（報告出品方/作者：方正證券，王寧，張婉姝）
1橡膠輪胎領域智慧裝備提供商
1.1深耕橡膠輪胎智慧裝備領域多年，拓展智慧裂解回收產線
公司成立於 2003 年，初期主要面向橡膠輪胎行業提供智慧輸送配料 裝備及其解決方案，主要產品包括智慧環保型密煉機上輔機系統、 氣力物料輸送系統和小料自動配料稱量系統等。
公司依託自主研發所掌握的廢舊輪胎裂解迴圈利用技術，開發針對 廢舊輪胎迴圈再利用領域的新產品智慧裂解裝備及全自動裝備生產 線，並逐步向市場推廣。
2017 年，公司收購清投智慧，增強人工智慧、智慧顯示等方面的技 術，完善智慧工廠綜合解決方案，公司業務從工業智慧化裝備延伸升 級到數字化智慧裝備。
公司產品按應用領域可分為五類：智慧輸送配料裝備、綠色環保裝 備、智慧顯控裝備、智慧專用裝備、智慧裂解裝備。
1.2第一大股東為江西國聯，三位一致行動人構成實控人
2020年1月，江西國聯大成實業有限公司成為公司第一大股東；截止 2021 年中報共持有公司 2301 萬股股份，持股比例為 8.63%。公司的 實際控制人為朱業勝、曾維斌、姜承法；三人自 2005 年以來一直為 公司重要股東，並擔任公司主要高階管理職位；三人於 2012 年 6 月 簽署了《一致行動人協議》，合計持股比例為 12.77%。
1.3智慧裝備營收佔比超50%
智慧顯控&專用裝備佔比較高。2018 年以後，智慧顯控裝備、智慧專 用 裝 備 成 為 營 收 的 主 要 來 源 ， 2018-2020 年 營 收合計 分 別 為 2.44/3.06/2.37 億元，分別佔總營收的 45%/63%/54%。
過去五年間營收、淨利潤波動較大；2021H1業績增速高。2016-2018 年，公司營收從 2.19 億元增長至 5.36 億元，主要受益於 2017 年收 購清投智慧，智慧顯控裝備&智慧專用裝備營收規模較高，帶動收入 較快增長。2018 年之後，受市場競爭和疫情影響，公司營收有所下滑。 2016-2020 年，公司歸母淨利潤波動較大，主要受到 2019/2020 年分別計提 0.51/3.25 億商譽減值影響。2021H1，公司實現營收 3.4 億元， 同比增長 97.96%；實現歸母淨利潤 0.36 億元，同比增長 286.85%； 主要受益於公司智慧輸送配料裝備、智慧數字顯控及儲存裝備銷售收 入同比大幅增長。
毛利率較為平穩，現金流波動較大。2016-2019 年，公司毛利率基本 保持在 35%左右，較為平穩。2020 年，疫情影響下，各類裝備銷量下 降，毛利率階段性降低。2016-2019 年，公司經營性淨現金流持續提 升；2020 年，隨著營業收入的下降，公司銷售商品、提供勞務收到的 現金減少，導致經營性淨現金流轉負。
2廢輪胎處置監管政策有望落地，裂解市場規模可期；矽廢料產量持續提升，廢料提純需求高
2.1廢輪胎產生量逐年上升、裂解市場規模可期
2.1.1再生利用佔據規範處理市場主體地位，但內生缺陷明顯，行業涅槃在即
近年來，我國汽車保有量持續增長，汽車報廢和車型更替導致廢輪 胎產生量快速增長，從 2013 年的 1080 萬噸增長到 2019 年的 1480 萬 噸，CAGR 為 5.39%。
目前廢輪胎的處理方式主要有輪胎翻新、再生膠、橡膠粉、熱裂解等。 其中，以填埋、焚燒、土法煉油、熱裂解等方式處理的廢輪胎量超 過 60%，其中土法煉油的比例較高，大量廢輪胎未經規範處理。
廢舊輪胎若作為固體廢棄物、焚燒和煉油，將嚴重汙染環境；簡單 翻新處理再裝車上路，存在安全隱患；原始加工生產再生膠，存在 汙染，且利用率極其低下；廢舊輪胎亟需一種可實現迴圈經濟與可持 續發展的處理路徑。雖然舊輪胎翻新是國際公認的再利用和資源化 首選方式,但我國可供翻新的輪胎有限，轎車胎不能翻新，卡車胎可 供翻新的輪胎不足 10%。我國翻新輪胎的質量問題，也制約著輪胎翻 新技術路徑的推廣。再生橡膠雖然成為我國橡膠工業不可或缺的橡膠 資源，但能耗高、汙染較嚴重；生產橡膠粉雖然是可直接應用的無害 化加工方式，但應用範圍有限；熱裂解是廢輪胎迴圈利用的最後環 節，是將廢輪胎“吃幹榨淨”的重要手段。
2013 到 2018 年，再生利用的廢輪胎數量穩定在 1/3 左右。2015 年， 廢輪胎翻新量下降42.8%至28.6萬噸，此後保持穩定，翻新量佔比不 足 3%。
再生利用目前佔據廢輪胎規範處理市場主導地位。我國橡膠資源長 期匱乏，再生膠行業起步較早，發展較為成熟。目前再生橡膠是國 內廢輪胎回收利用的最主要途徑。2018 年，包括再生橡膠和橡膠粉 在內的廢輪胎再生利用量達到 485 萬噸，佔廢輪胎總處理量的 33%。
橡膠輪胎產量承壓，再生利用存在內生缺陷：對輪胎原料要求高、使用範圍有限。橡膠輪胎產量承壓，再生利用處理方式受限。從 2011-2018 年輪胎產 量變化情況來看，2011 年我國橡膠輪胎外胎產量已達 83566 萬條， 2014 年增長至 111913 萬條，達到階段峰值。2014 年後我國輪胎產量 出現下降，產量從 10 億條以上下降到 10 億條以下。截至 2018 年底， 我國橡膠輪胎外胎產量已下跌至 81640.7 萬條。
再生膠環保治理成本較高，處理規模有限。再生膠生產過程中的脫 硫化學反應能耗較高，會產生較多廢氣，這些酸性廢氣造成的環境 汙染治理成本和技術要求均較高，發達國家較少採用這種處理方 式。
再生膠無法替代原生膠，再生利用方式可處理的輪胎種類受限。① 可以透過再生方式處理的廢輪胎僅限於工程車輛輪胎等橡膠含量較 高的廢輪胎，橡膠含量較低的乘用車輪胎較難處理;②在新輪胎的生 產過程中可以摻用的再生橡膠的比例存在一定的限制，利用廢輪胎 生產的再生橡膠使用範圍嚴重受限。
受制於質量要求，翻新輪胎應用範圍有限。翻新是廢輪胎回收利用 最理想的處理方式，但受制於對輪胎的質量要求，翻新能處理的輪 胎數量有限。翻新方式對廢輪胎的完好性要求較高，翻新輪胎不可 應用於校車、公路客車和旅遊客車等車型，限制了翻新處理方式的 應用。
由於再生利用、翻新方式均存在一定的內生缺陷，尋求一種更高 效、環保的廢舊輪胎處理方式是大勢所趨。
2.1.2熱裂解技術優勢顯著
熱裂解適用性廣、經濟效益高、環境汙染小，應用規模有望提升。 熱裂解是指在無氧或貧氧的裂解反應裝置中，將廢輪胎或廢輪胎塊 加熱進行催化裂解，獲得燃料油、粗炭黑和鋼絲等“變廢為寶”的 資源化產品。同時，裂解過程中會產生少量可燃氣供裂解系統自 用，最大程度降低裂解成本。廢輪胎透過裂解處理可實現能源的最 大回收和資源的充分利用。與翻新、製造膠粉等廢輪胎再生利用處 理方法相比，熱裂解具有適用性廣、經濟效益高、環境汙染小等特 點，更符合廢棄物處理的資源化、無害化和減量化原則，應用規模 有望提升。
2.1.3歐盟實行生產者延伸責任制，報廢汽車回收利用率逐年上升
歐盟汽車行業實行生產者延伸責任制度，透過使產品製造者對產品 的整個生命週期，特別是對產品的回收、迴圈和最終處置承擔責任 來實現。歐盟報廢汽車處置相關規定對我國報廢汽車處置具有借鑑 意義。歐盟 EVE 指令指出最終車主不承擔報廢費用。其中，法國規定 汽車製造商向處置企業的處置費用進行補差；英國規定報廢汽車由 回收機構免費回收。EVE 指令允許歐盟各成員國在 ELV 指令基礎上進 行修訂，根據本國國情劃分報廢車輛回收責任。例如，德國附加了 車主報廢義務，英國規定政府針對遺棄汽車具有處置義務。
從歐盟整體來看，回收利用率和再生利用率持續上升。2006 年起，回收利用率和再生利用率需達到 85%和 80%； 2015 年起，回收利用率和再生利用率需達到 95%和 85%。2017 年歐盟 回收利用率為 94%，再生利用率為 85%，基本達到指令要求。
2017 年，歐盟有 16 個成員國達到目標回收利用率，22 個成員國達到 目標再生利用率。在回收利用率方面，未達標的成員國中，除了愛 沙尼亞、義大利和拉脫維亞的回收利用率在 83%到 90%之間；其餘成 員國利用率均在 90%之上，基本達標。在再生利用率方面，未達標的 義大利、拉脫維亞和芬蘭的再生利用率均在 80%以上。
2.1.4生產者責任制推動輪胎價格趨零發展，熱裂解有望成為廢輪胎規模化處理方法
“土法煉油”拉高廢輪胎回收價格，擠壓規範化處置市場空間。“土法煉油”指用簡陋裝置土法煉製質量不符合國家標準要求的劣 質燃料油，此種處理方式具有環境汙染大、產出燃料油品質差、存 在重大安全隱患等問題，但由於存在較大的經濟利益，國內仍有大量個人/企業從事“土法煉油”生意。據不完全統計，2007 年-2009 年期間，國內被關閉的土法煉油窩點分別為 54 家、328 家和 254 家，消耗廢輪胎分別為 65 萬噸、395 萬噸和 305 萬噸，成為廢輪胎有 害化利用的第一大產業。利用廢輪胎成罐煉油產生的劣質碳渣對環 境汙染極大，我國曆史遺留的廢輪胎幾乎均被利用。土法煉油成本 低且收益可觀，但缺少環保淨化裝置，導致嚴重的環境汙染。土法煉油屢禁不止，致使我國的廢輪胎價格波動，規範化處置市場空間承壓。
隨著新環保法的實施，國內對環保的重視程度日益提高，大量的 “土法煉油”企業有望被取締，推動廢輪胎處理行業健康發展、廢 輪胎價格向零趨近，規範化處置規模有望提升。未來，隨著《產業結 構調整指導目錄》、《生產者責任延伸制度推行方案》等政策的進一 步落實，熱裂解憑著能耗低、資源利用率高等優勢，市場規模有望 提升。
2.1.5政策規範加速行業成長，輪胎熱裂解市場潛力足
2010年以來，我國發布大量廢輪胎處理相關檔案，國內廢輪胎規範化處理監管趨嚴，廢輪胎處置法律框架逐步完善。2010 年《輪胎產業 政策》開始嚴禁廢輪胎土法煉油、取締土法煉油裝置，降低廢輪胎回 收的原料價格，提升規範處理企業的盈利空間，促進正規渠道廢輪 胎處理量的提升。2017 年《生產者延伸責任制推行方案》提出建立全 國統一的汽車全生命週期資訊體系，建立輪胎回收溯源體系，進一 步擠壓土法煉油市場空間，規範廢輪胎流通渠道，壓低廢輪胎回收 價格，促進廢輪胎規範處理市場發展。2020 年《廢舊輪胎綜合利用行 業規範條件》，將熱裂解列為廢輪胎綜合利用的主要方式，鼓勵使用 連續化裂解裝置，行業規範政策背書、廢輪胎熱裂解市場規模有望 提升。
展望未來，隨著廢輪胎領域法律框架逐步完善，土法煉油的市場空間將被擠壓，政策有望打通從“回收輪胎-熱裂解處置”的全鏈條，為熱裂解市場帶來提升空間。
廢輪胎熱裂解技術壁壘較高，供給有限。要實現連續化熱裂解，需 解決物料易結焦、連續化動態密封、裂解氣相產物易聚合等行業難 題，導致熱裂解技術壁壘較高，熱裂解裝置及炭黑深加工裝置，尤其 是連續化廢舊輪胎迴圈利用裝置供給有限。
熱裂解處理方式的產品包括：炭黑(35%-40%)、裂解油（40%-45%）、 鋼絲（12%）、8%左右的裂解氣；按照炭黑 5000 元/噸，裂解油 3700 元/噸，鋼絲 3000 元/噸的售價，單噸產品綜合價格約 4000 元/噸。 目前全國廢舊輪胎產生量約 2000 萬噸/年，假設未來將有 30%的廢舊 輪胎採用熱裂解的方式進行處置，在全鏈條打通至炭黑深加工的情況 下，參考上述價格，不考慮增長和不必要的損失，輪胎熱裂解的產值 有望達到 240 億元。
2.2矽粉末產生量持續提升，提純需求高
2.2.1光伏符合“碳中和”政策方向，裝機量有望加速提升
我國化石能源消費佔比超80%，碳中和目標下，清潔能源裝機量將加速提升。目前我國的能源結構依然以傳統能源為主，煤炭佔比 56.9%，石油佔比19.3%，天然氣佔比8.1%，三者累計佔比83.7%；非 化石能源佔比僅為 16.3%。由於中國的能源消費結構是煤炭過半，油 氣資源對外依存度較高，且中國在發展前期粗放式的經濟增長模式 不利於可持續發展，對能源消耗過大，只有實現產業結構的升級轉 型、努力構建清潔低碳能源體系並推動相關技術發展才能減少油氣 進口過程中的經濟成本和政治成本，保障國家能源安全。按照我國 提出的碳中和目標，2019 年，我國風電、光伏總裝機容量合計 4.42 億千瓦。若要完成 2030 年總裝機容量達到 12 億千瓦以上的目標， 2020-2030 年風電、光伏年均新增裝機容量約 6893 萬千瓦，較 2015-2019 年均新增裝機總容量提升 9.02%。
我國是最大的光伏元件生產國和出口國，全球光伏產業發展將進一步提升光伏元件需求。2019 年，中國光伏元件產量為 98.6GW，佔全 球的96.7%；出口量為66.6GW，佔全國產量的67.55%，全球出貨量前 十的公司中，中國企業有八家。2019 年，美國光伏裝機量達到 62.3GW，佔全球的10.6%。據BP世界能源展望的預測，若要實現碳中 和目標，美國 2050 年非水可再生能源消費量將提升至 2018 年的 5 倍 以上。在眾多主要經濟體碳中和目標確定的情況下，光伏裝機量將 大幅提升，促進光伏元件需求提升。
我國是全球多晶矽重要產地。2018 年，保利協鑫、通威股份、新特 能源、新疆大全四家公司產能佔全球多晶矽產能的 31.5%，是多晶矽 的重要產地。
2.2.2我國多晶矽產量快速提升，年度矽粉產量突破10萬噸
2008年以來，我國多晶矽產量快速提升，從不足5000萬噸/年提升至 2020 年的 39.2 萬噸/年，12 年間 CAGR 達到 45.06%。
目前晶體矽切割技術主要為金剛線切割技術，切割線直徑為 0.045mm。金剛線切割技術的矽損失量約為 0.20～0.30kg/kg 晶體 矽。
按照矽料切割過程中約 20%-30%的矽料磨損、掉落，成為矽泥廢料進 行估計；2020 年，我國多晶矽消費量約為 49 萬噸（產量 39.2 萬噸+ 進口 10.08 萬噸-0.25 萬噸），則廢矽粉產生量約為 10-15 萬噸。
2.2.3光伏巨頭紛紛佈局擴產，矽廢料處置需求將進一步提升
我國每年新增光伏裝機總量保持高位。2016-2020 年，我國每年新增 光伏裝機總量保持在 30GW 以上，帶動矽料需求提升。
國內多晶矽巨頭紛紛佈局擴產。新疆大全將在內蒙、卡達新建 12 萬噸/年多晶矽產能；新特能源將在內蒙新建 20 萬噸高純晶矽專案； 新疆晶諾將在新疆胡楊河市建設 2×5 萬噸高純晶矽專案；青海麗豪 將在青海西寧新建 20 萬噸高純晶矽專案；東方希望、寶豐能源、江 蘇潤陽將分別在寧夏新建 40 萬噸/60 萬噸/20 萬噸高純晶矽專案。新 增產能落地後，多晶矽產量將大幅提升，帶動矽廢料處置需求提 升。
2.2.4聚焦矽廢料提純，打通綠色迴圈產業鏈
公司透過真空提純技術，致力於將廢矽泥中的矽提純，並重新用於 多晶矽的生產過程，一方面降低了廢矽泥導致的粉塵、水體汙染， 實現了廢舊物資的迴圈利用，另一方面將幫助多晶矽生產企業降低成本。
2.2.5技術實現突破，提純純度提升至99.99999%
此前，多個課題組對多晶矽廢料提純的方式進行過研究，提出了多種 提純初步分離提純方法，所得到的矽粉純度和回收率均達不到太陽能 級晶體矽的要求。
傳統矽廢料提純技術是使用中頻爐熔化，產出低品質冶金矽投入市 場，主要用於鋁合金等產品的製備，提純出的矽純度較低，難以滿足 單晶矽的製備需求，產品價值量較低。同時，中頻爐熔化的過程中，原料暴露在空氣中，約有 20%的矽粉會被氧化而造成損失。這種處理 方式無法充分發揮矽廢料的價值，且造成了極大的損失和二次汙染。
矽廢料粉末來源於矽棒切割過程，公司透過真空冶煉提純、爐內實時 監控、智慧機械手定位及控制系統、智慧車間、轉運輸送控制系統等 技術、工藝的結合，將廢料中矽的提純純度提升至 99.99999%，滿足 多晶矽再生利用的需求，開啟新的市場空間。
按照當前 21 萬元/噸多晶矽緻密料的價格計算，將每年產生的矽粉料 全部提純將節省經濟效益 329.28 億元。
3核心看點：打造全自動化熱裂解產線，矽廢料提純技術指標領先，數字化賦能轉型升級
3.1解決熱裂解行業連續進料技術難題，打造全自動化炭黑產線
3.1.1解決有機物熱裂解行業連續進料技術難題
公司研發團隊致力於“廢舊輪胎裂解及炭黑深加工”綜合解決方案，攻克了裂解炭黑改性、造粒等多項輪胎迴圈利用智慧化生產設 備技術難題，該專案已申請專利 14 項，產品包括“再生炭黑、再生 裂解油、回收鋼絲等”，打通“廢舊輪胎全量迴圈利用”產業鏈的 核心環節。
輪胎熱裂解裝置包含近百個技術引數及環節，透過對供熱溫度、導 熱面積、熱傳導效率、工作壓力、停留時間、防聚合工藝等一系列 裂解技術關鍵要素的反覆試驗和系統設計，取得了多項發明專利和 實用新型專利。
3.1.2裂解技術壁壘高，競爭對手難以模仿
“工藝+結構”構建較高技術壁壘。工藝是指依據物理化學反應或過 程，設計生產流程並選擇適當的配套設施。結構是指在指定的工藝 原理及條件下，設計出滿足工藝要求的非標準化的部件。公司裂解 技術充分利用工藝和結構的雙重作用保障，實現進出料系統和裂解 系統的動態密封、防聚合分液器的阻聚降塵、有害氣體的冷卻淨化 等，在安全環保的前提下實現生產線的工業化穩定執行。其中工藝 技術、結構技術和裝備技術銜接過程中的各項控制方法和控制引數 體現出該行業的強大壁壘，技術先進性直接體現在裝置所實現的各項 功能。
3.1.3與智慧化輸送配料控制系統結合，實現全鏈條自動化生產
公司將智慧化輸送配料控制系統與熱裂解裝置結合，實現上料、破 碎、進料環節的全自動化。橡膠的裂解回收可得到裂解油、裂解炭 黑、鋼絲以及裂解氣，公司利用原有在橡膠領域的積澱，打通後端 炭黑加工產業鏈，可以為客戶直接提供炭黑等終端產品，真正實現 全鏈條智慧化生產。
3.2矽粉料提純技術指標領先，有望開啟新成長空間
目前市場上矽粉料的處理工藝普遍較為落後，處理裝備低端，產品 純度不高（基本不超過 99.9999%），滿足不了光伏行業對於原料純度 的要求，回收效率低。
公司與清華大學、中科院合作，自主研發出新的提純工藝，結合嚴 密的工藝控制，可將矽廢料的提純純度提升至 99.99999%，同時降低 工藝能耗，技術指標市場領先。
公司矽提純裝置落地後，將打通“矽泥-造粒-儲存-真空提純-多晶 矽棒-粉碎矽塊-清洗包裝-單晶原料”綠色迴圈產業鏈，在矽廢料持 續增長的背景下，開啟新的成長空間。
3.3數字化賦能，從“裝備製造”升級“數字化智慧製造”
擁有多年智慧化顯示、控制系統產品積澱。公司子公司清投智慧的 智慧顯控裝備包括拼接顯示系統和智慧控制系統等在內的完整產品 線，在影象處理、訊號傳輸、軟體控制等領域形成了多項核心技 術。憑藉多年來的業務發展，積累了豐富的行業經驗、技術經驗和 優質客戶資源，成為行業內的重要廠商之一。同時公司積極進行信 息視覺化領域的戰略佈局，可為客戶定製雙向顯示視覺化觸控解決 方案，推動大螢幕拼接顯示產品向數字化、智慧化方向發展，使公 司引領行業發展的同時持續保持優勢地位。
從“裝備製造”向“數字化智慧製造”轉型升級。公司目前已擁有 5G 小基站、資料中心和分散式儲存解決方案、智慧城市解決方案等 產品和服務。將傳統智慧裝備進一步完善升級，尤其是在迴圈利用裝 備領域，提升智慧化水平，提高生成效率，提高資源利用效率。
2021年新增訂單近10億，數字化產業加速落地。2021 年以來，公司 已簽署分散式儲存及大資料應用類合同 8.9 億元，數字化智慧製造戰 略加速落地。
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