作者：John Phillips

“德爾塔變異毒株導致又一次的下行意外。本報告將勞動力資料放在其所在的經濟背景中討論。”

- 紐約時間2021年10月8日上午09:57。

• 整體非農就業人數增加了19.4萬，而深數宏觀（DeepMacro）預測值為30萬，彭博社共識水平為50萬，上個月的資料為23.5萬。私人企業非農就業人數增加了31.7萬，而深數宏觀（DeepMacro）預測值為34.5萬，彭博社共識水平為45萬，上個月的資料為24.3萬。上兩個月的資料都有上行修正。我們認為休閒/酒店業是近幾個月的搖擺因素，而事實證明九月份確實如此。像八月份一樣，家庭就業率增加了更多（+52.6萬）。
• 但是，與通貨膨脹有關的資料繼續指向上行：失業率從5.1%下降至4.8%（由於勞動參與率的下降）。平均時薪繼續上升，但穩定在月環比0.6%和年同比4.6%（vs.八月份年同比4.0%）的水平。
• 整體來看，這種情況大部分都是德爾塔疫情造成的，對餐飲行業的影響最大。現在，美國正在走過德爾塔疫情“減速帶”，餐飲業將恢復。但是還有其他疲軟的行業，例如臨時工，這可能是勞動力需求的一個先行指標。經濟增長似乎還需要一段時間才能加速恢復到“巡航速度”，而在努力實現這一目標的過程中還將面臨來自通貨膨脹的強大阻力。

我們正確的部分

• 正如我們預測的，非農就業人數比共識水平要疲軟得多。德爾塔變異毒株在月初肆虐，我們正確得預測了又一次疲軟的非農就業人數。
• 特別是，我們對私人企業非農就業人數的預測非常接近實際的結果。
• 我們的主要行業觀點，即酒店和休閒業將表現疲軟，是正確的。在九月份，該行業的就業僅增加了7.4萬，八月份和七月份分別為3.8萬和40.8萬（見圖1）。

圖1. 在餐廳就餐者vs.酒店/休閒行業就業，2020年6月1日-2021年9月18日（與2019年相比的變化百分比，單位為千人）

來源：深數宏觀（DeepMacro）和OpenTable

注：藍色陰影表示九月份報告的調查期間。

我們不正確的部分

• 九月份非農就業人數減速的幅度。總就業數的增長甚至比我們低於共識水平的預測值還要低。

對經濟的影響

• 在經濟增長因子方面，年同比增長持續降溫，因為比較繼續變得更加困難（見圖2）。由於“收入”部分-0.11標準差的影響（其中大部分來自今天的勞動力報告），經濟增長因子下降了0.16個標準差至3.46。

圖 2. 勞動力報告發布之後的深數宏觀（DeepMacro）美國經濟增長因子，2019 年 9 月-2021 年 9 月 （十年平均數標準差）

來源：深數宏觀（DeepMacro）

• 我們並不那麼擔憂餐飲業就業的疲軟。因為現在德爾塔變異毒株的影響正在減弱，因德爾塔變異毒株而失去的就業機會將回歸。此外，該行業的疲軟對整體收入的影響並不像高收入行業疲軟的影響那麼大。
• 但是，其他行業也表現疲軟，如臨時工（九月份為-5千，八月份和七月份分別為-4千和+1.8萬）；汽車業（由於零件短缺，九月份為-9千，八月份和七月份分別為+1萬和+1.4萬）。甚至運輸/倉儲業也沒有加速。零售業就業有增加，讓人看到希望。儘管汽車業疲軟，但製造業仍在持續增長。現在，消費者和企業都在購買和投資，因此製造業的蓬勃發展將繼續。
• 關於通貨膨脹說一句。當然，本報告並不是關於物價的，但是，透過薪資和失業率可以看到一些通貨膨脹的決定因素的資訊。如上文所述，這些決定因素仍然很高。這表明，未來幾個月“通貨膨脹仍將非暫時性的高於目標”。這是滯脹嗎？目前，我們的回答是“不是”。我們認為更高的物價最終會削弱需求。如果真的存在通脹心理，那麼人們現在應該購買更多，來應對預期的物價上漲。但是我們幾乎沒有看到這種跡象。

對政策的影響

• 財政政策：天平略微傾斜向有利於困在正常國會程式中的財政法案的方向，雖然我們並不確定原因。
• 貨幣政策：減少了Taper的緊迫性，但其本身並不足以取消關於Taper的討論。如果餐飲業再有幾個月30萬的就業增長（考慮到德爾塔變異毒株影響的減弱，我們認為這是有可能的），就業增長就可以回到超過50萬每月，然後每個月失業率下降幾個點。在目前4.8%的失業率水平上，失業率可能在年底時降到4%。所以Taper的根本原因仍然存在。

對市場的影響

• 我們的預測值低於市場共識水平，因此我們圍繞非農就業人數釋出這一事件所做出的短期市場策略是更低的利率/更疲軟的美元/更強勁的股票（由於利率較低，這是一個低信度建議）。截至撰寫本文時（紐約時間上午8:45），我們的建議與正在發生的情況完全一致。貨幣方面，我們的FX-1投資組合適度做多美元，但是美元的頭寸因貨幣而異常：例如，投資組合做空美元兌日元。無論如何，我們曾建議在非農就業人數釋出之前，在投資組合中對沖做多美元的頭寸，這在目前看來是謹慎的。在利率方面，短期利率模型STR-1預測值一直是中性到做多美元利率，本報告也驗證了這一觀點。