蘋果：消費端懸念猶存
主產區現貨價格總體平穩且堅挺。
山東產區地面貨剩餘不多。客商積極採購副產區、果農貨源並運往棲霞等地儲存。本週冷庫貨源中適於加工出口的中小果貨源成交較良好。山東從業者對未來行情期望較高，存在惜售情緒與炒貨轉存行為。
陝西產區地面貨剩餘不多且集中在延安個別產區。由於山東中小果佔比例較少及惜售情緒，客商前往陝西採購適於中小果並運回山東儲存。因為市場主要銷售西北地面貨，直銷市場利潤較豐厚，客商直銷市場較多。陝西從業者普遍好未來行情，存在惜售情緒。
全國庫存910.63萬噸，環比下降0.4萬噸，陝西省庫存環比下降1.21萬噸，山東省庫存環比增長0.93萬噸，陝西山東以外庫存環比下降0.28萬噸。山東產區庫存的上升可以歸因於客商炒貨轉存。陝西產區從業者偏好直銷市場造成陝西省庫存不升反降。
產區惜售、挺價情緒以及普遍的炒貨轉存行為刺激盤面上行，盤面資金繼續撤離，存在觀望情緒。然而銷區行情走貨速度放緩，高價好貨銷售偏慢。在操作上，建議冷靜看待，以觀望為主。
紅棗：強勢依舊
本年度新果紅棗下樹進度較快，除喀什地區外其他地方月底基本結束採收，受客商及企業加工廠採購力度較強影響，產區新果現貨價格較堅挺。
運費上漲疊加產區採購價格的堅挺，導致本週銷區灰棗價格上漲較為顯著。
資料來源：我的農產品
一方面，過去一週新疆阿拉爾產區統貨價格上漲1元/公斤，新疆阿克蘇產區統貨價格上漲0.2元/公斤，喀什麥蓋提產區統貨價格上漲0.5元/公斤，且末產區統貨價格上漲0.5元/公斤。
本週紅棗有效預報較上週12575張降至10410張，倉單數量也對應上升，較上週2127張上升至4128張，合計仍超過7萬噸。但倉單的加速增加未必立刻體現為期貨盤面的壓力。
即使鄭商所釋出了紅棗主力合約提保至15％，非期貨公司會員或者客戶在紅棗期貨上單日開倉交易的最大數量為100手等限制政造成了資金的撤離，紅棗期貨仍保持較有力的上漲趨勢。
01的倉單持有天然有著很高的安全邊際，因為可以向05轉拋，CJ合約01-05目前近1900的價差天然給予了01的多頭以安全邊際，1月倉單轉向5月的成本或在700元/噸附近，這一方面體現為1-5價差的收斂壓力，另一方面也是01多頭的倚仗。對於01合約後市，我們仍然暫持樂觀偏漲的觀點，但目前1-5價差已經上行至1860,05合約的價格或面臨修正。
本年度新疆產區減產預期隨著各地下樹接近尾聲逐漸轉變為事實。未來的矛盾核心將取決於不同品級新果比例帶來對倉單成本的影響以及傳統消費旺季對消費最終的兌現。
一、 現貨情況
截至11月19日，主產區現貨價格總體平穩且堅挺。
山東產區庫外成交集中在寺口、畢郭等收購市場，地面貨剩餘不多。客商炒貨轉存行為較為明顯：客商積極採購副產區、果農貨源並運往棲霞等地儲存。本週冷庫貨源中適於加工出口的中小果貨源成交較良好。由於本年度山東產區中小果佔比例較低與惜售情緒的存在，中小果貨源價格較為堅挺。山東從業者對未來行情期望較高，存在惜售情緒與炒貨行為。
陝西產區地面貨剩餘不多且集中在延安個別產區。由於山東中小果佔比例較少及惜售情緒，客商前往陝西採購適於加工出口的中小果並運回山東儲存。由於市場主要銷售西北地面貨，直銷市場的利潤較豐厚，客商採購後直銷市場情況較多。冷庫開始出庫，但實際成交量不大，仍以看貨為主。陝西從業者普遍好未來行情，存在惜售情緒。
批發市場新到貨源數量明顯增多，但整體出貨速度放緩，市場難以消化全部新到貨源。市場銷售主流為甘肅省和陝西省產低價果。由於山東好貨與冷庫貨價格較高，市場較難接受，導致山東好貨較少出現在華南各市場。山東好貨主要在華中、華北市場銷售。少量庫內貨抵達市場，由於庫內貨價格較高，市場較難接受。
本年度新果紅棗下樹進度較快，受客商及企業加工廠採購力度較強影響，產區新果現貨價格較堅挺。本週新疆阿拉爾產區統貨價格上漲1元/公斤，新疆阿克蘇產區統貨價格上漲0.2元/公斤，喀什麥蓋提產區統貨價格上漲0.5元/公斤，且末產區統貨價格上漲0.5元/公斤。
出疆運費上漲較為明顯，上漲幅度在1000-1100元/噸。運費上漲疊加產區採購價格的堅挺，導致本周銷區灰棗價格上漲較為顯著：河南新鄭一級灰棗上漲2元/公斤、二級灰棗上漲1元/公斤；河北滄州一級灰棗上漲2.3元/公斤，河北滄州二級灰棗上漲1.2元/公斤；廣州如意坊特級灰棗上漲4元/公斤，一級灰棗上漲2.4元/公斤，二級灰棗上漲3.5元/公斤。
二、盤面資料
本週蘋果期貨盤面行情為震盪上行，較多資金撤離，觀望情緒較多，現貨惜售挺價情緒較普遍，其中：
近月12合約上漲141點，周漲幅為1.75％。主力01合約上漲171點，周漲幅為2.14％，周成交量減少17.16％。遠月05合約上漲447點，周漲幅為5.13％，周成交量減少了17.69％。
產區惜售、挺價情緒以及普遍的炒貨轉存行為刺激盤面上行，盤面資金繼續撤離，存在觀望情緒。在操作上，建議冷靜看待，以觀望為主。
截至11月19日，交割配對數量為33手，大於2020年11月末的累計交割配對倉單數量16手。
紅棗現貨較為強勢的行情帶動期貨盤面上漲行情。由於鄭商所於11月16日釋出紅棗合約實施交易限額和提升主力01合約保證金的措施，交易積極性較上週有明顯減弱。近月12合約上漲660點，漲幅4.46％，主力01合約上漲520點，漲幅10.4％，周成交量較上週減少41.91％，遠月05合約上漲930點，漲幅5.42％，周成交量較上週減少11.1％。
三、 庫存情況
截至11月18日，全國庫存910.63萬噸，環比下降0.4萬噸，增幅-0.04％，，陝西省庫存環比下降1.21萬噸，增幅-0.45％，山東省庫存環比增長0.93萬噸，增幅0.29％，陝西山東以外庫存環比下降0.28萬噸，增幅-0.04％。
山東產區庫存的上升可以歸因於客商炒貨轉存。近期客商積極從副產區、主產區果農處採購並儲存於棲霞等主產區倉庫。另外，本週客商積極採購用於出口的中小果併入庫儲存。
鑑於主產區入庫基本完成，目前上升趨勢來自於客商炒貨轉存的行為，我們認為未來山東庫存上升幅度有限。
上週我們指出陝西地面果剩餘貨源較多，可能帶來進一步的庫存上升。本週庫存不升反降，我們認為可以歸因於以下情況。
第一． 當前市場行情總體良好，市場主要銷售西北地面果。地面果直髮市場銷售能給果農帶來較好的利潤，直銷市場較入庫更有吸引力。
第二． 客商積極採購用於出口的中小果，由於山東產區今年小果佔比偏少，客商前往陝西尋找、採購中小果。
目前存在產銷區倒掛情況，產地儲存商積極性較高，普遍看好後期市場，惜售情緒較強。同時，產區客商炒貨轉存情況也較為明顯，果農貨、副產區貨都是炒貨轉存的目標。
然而最近一週銷區情況較為一般，出貨速度平平。新到貨貨源數量明顯增加，但是新到貨源多數無法銷完。銷區目前銷售主力為低價貨，高價貨走貨速度較慢。
由於本年度陝西產區新果質量較差，價格較山東產區偏弱，銷區形勢將有力影響最終入庫情況。若市場走貨速度進一步放緩，市場難以消化新到貨源，陝西產區從業者將更願意將剩餘貨源入庫儲存。相反，若走貨速度良好，市場積極消化貨源，存在良好的銷售利潤，庫存上漲幅度將受入庫動力不足的限制。
四、未來博弈矛盾
蘋果：
鑑於陝西產區被動入庫情況較多，陝西庫存結構中可能存在較多果農惜售而質量一般的新果。山東產區客商採購積極，客商競爭激烈，存在客商放低標準採購的情況，山東庫存結構中好果比例可能低於目前預期。我們預期庫存結構可能成為未來博弈的矛盾。若好果比例低於市場預期，庫存中差果為主流，有望成為利多支撐。
近期產區較強的惜售情緒以及客商炒貨轉存行為也成為盤面價格的短期支撐，而情緒的不穩定性與炒貨的暫時性也可能使其無法成為長期的利多因素。
下游消費的影響也可能成為風險點，關注冬季春節前水果市場消費情況，以及消費對庫存去化速度的影響。若未來蘋果消費需求良好，走貨旺盛，價格持穩，對於期貨價格有望形成一定支撐，若走貨冷清，出現累庫情況，將導致蘋果售價疲軟，可能成為額外的利空因素。
紅棗：關注1-5價差的博弈
截至11月19日收盤，紅棗1-5價差為1860元/噸。目前價差高企，我們認為存在套利機會。我們以1月接倉單5月拋倉單方式計算套利成本。
套利成本由倉單持有成本與資金成本組成。使用更高的新疆地區倉儲費計算，目前倉單持有成本為倉儲費，手續費，出入庫費用之和，合計3*120+0.5*2 + 50 = 411元/噸。
假設資金利率為5％：則資金成本中的現貨（以12月合約收盤價估算）資金成本為15455*5％*4/12 = 257.6元/噸。
由於鄭商所的套利優惠政策，期貨端資金成本為1月、5月合約保證金中的較大值
MAX（18090*12％*5％*4/12=36.2,16230*15％*5％*4/12 = 40.6），40.6元/噸。故合計資金成本為約298.2元/噸。
基於上述假設與計算，套利成本合計約為709.2元/噸。因此我們認為目前價差存在超過1000元/噸的迴歸空間。多單持有1月合約，空單持有5月合約的套利策略存在價差收斂的空間。
由於新棗下樹進度整體較快，僅喀什地區下樹較慢，紅棗本年度減產事實已經逐漸確定。根據我的農產品網資料，客商普遍反映新疆阿克蘇、阿拉爾地區產量普遍為500-600公斤/畝，減產嚴重地方在300-400公斤/畝，正常年份產量在800-100公斤/畝，整體減產幅度約30％。供給偏緊已逐漸兌現。
未來博弈的矛盾核心將集中在以下兩個因素：
本年度各品級新棗所佔比例不同對倉單成本的影響。
傳統消費旺季最終消費的實際兌現。
本文源自CFC農產品研究
