（報告出品方/作者：中銀證券，呂然、莊宇）

1、行業介紹：尋求高價值商業模式，高壁壘保障三足鼎立格局

1.1 運營商核心商業模式：使用者數 xARPU 值

運營商的核心商業模式為“收入=使用者數*ARPU 值”，收入增長的途徑為增加使用者數或提高 ARPU 值。運 營商業務整體可分為通訊及資訊服務、銷售通訊產品兩類，通訊服務收入佔 91.5%。當前運營商傳統 電信業務以手機使用者和家庭寬頻使用者為主，但是以 IDC、專線、雲、物聯網為主的政企業務也在迅速 崛起中，截至 2020 年底，三大運營商發展蜂窩物聯網使用者達 11.36 億戶，全年淨增 1.08 億戶，其中 應用於智慧製造、智慧交通、智慧公共事業的終端使用者佔比分別達 18.5%、18.3%、22.1%。

在過去十餘年中，我國運營商的主要市場策略為“使用者紅利”，本質上是運營商透過建設無線網路來吸 引使用者以獲得更多收入，然後再擴大網路規模從而獲取更大的使用者規模。中國的移網使用者紅利在 2014 年接近尾聲，人口滲透率達到 94.5%，隨後增速開始回落，到 2020 年，移網使用者的滲透率已經達到 113.9%，已經比較接近韓國 130%的人口滲透率的天花板。

近年使用者數逐漸趨於飽和，ARPU 值下降幅度大於使用者增加幅度，移網收入全行業下滑。隨著移動電 話普及率提升，行業滲透率見頂，開始進入存量博弈階段。2017 年國內取消“語音長途和漫遊費”、2018 年取消“資料漫遊費”，電信服務從價格上已經不區分本地和全國之分，公眾和企業選擇電信服務時， 選擇範圍迅速擴大（譬如上海移動使用者辦理浙江移動套餐），同質化競爭下，價格成為重要因素。 三大運營商大幅降低 ARPU 值，行業價格戰導致營收增長受到影響，運營商開始轉變經營策略。

商業模式從“低價”轉為“高質量服務”，三大運營商 ARPU 值呈上升趨勢。在使用者滲透飽和、流量紅利 消退、OTT 衝擊嚴重等行業大背景下，三大運營商開始逐步迴歸理性，明確高質量發展。2019 年下 半年開始，行業自上而下開始競合，並形成共識進入“高質量發展”階段。三大運營商 9 月 1 日起全面 停售達量限速版套餐（“不限量套餐”）；同時運營商考核方式從使用者規模、市場份額，轉為考核服務 質量和增長指標（營收、利潤增速）。從競爭全面轉向競合，向高質量發展轉型。根據三大運營商 2021 年半年報，移動 ARPU 值都呈現出一定的增幅。

1.2 行業壁壘高築保障競爭格局相對穩定

1.2.1 經營資質壁壘

有限的經營資質導致了較高的准入門檻。根據《中華人民共和國電信條例》，國家對電信業務經營 按照業務分類，實行許可制度。截至目前，中國移動、中國電信、中國聯通、中國廣電四家企業取 得了經營行動通訊業務所需的《基礎電信業務經營許可證》，獲批經營“第五代數字蜂窩行動通訊業 務”。監管部門在進行許可證申請稽核時，對經營者的企業性質、技術水平、生產經營場所、資金實 力等均有較高要求，經營資質的限制為新進入者設立了較高的准入門檻。

1.2.2 網路規模壁壘

運營商網路規模已經體現，新進入者短期難以競爭市場份額。良好的資訊通訊服務質量需要依賴於 大規模網路覆蓋，因此需要投入大量資金建設核心網、骨幹網、基站等通訊網路和配套基礎設施。 截至 2021 年 6 月末，我國已建成了 948 萬個行動通訊基站，資訊通訊技術的加速迭代也將推動電信 運營商不斷新建獲升級相關基礎設施以滿足更多使用者的需求。隨著網路使用者的增加，行業網路規模 效應逐漸體現，使用者更加傾向於選擇網路規模較大、覆蓋範圍較廣的通訊網路，行業新進入者在短 期內難以與現有電信運營商競爭。

1.2.3 技術研發壁壘

資訊通訊行業是融合通訊、電子資訊、計算機等諸多學科的綜合性領域，工作流程複雜、專業性強、 技術水平高，是典型的技術密集型行業。資訊通訊行業的技術迭代非常迅速，未來發展趨勢將是以 5G 作為接入方式，與人工智慧、物聯網、雲計算、大資料、邊緣計算等新興資訊科技深度融合，形 成泛在化、智慧化的網路。日益激烈的市場競爭對行業內企業的整體技術方案解決能力以及快速響 應能力提出了較高要求，企業需要不斷進行技術創新，實現產品升級迭代，才能保證領先優勢。因 此，本行業具有較高的技術研發壁壘，新進入的企業在技術上需要經過較長時間的積累和投入。

1.2.4 運營經驗壁壘

通訊網路的建設與維護、通訊服務的計費與管理、銷售渠道的構建與運營等工作均需要電信運營商 具備豐富的經驗，從而為使用者提供優質高效的服務。因此，下游使用者在選擇電信運營商時較為重視 其網路質量和服務體驗。電信運營商透過長期的運營經驗積累，對使用者消費習慣、網路覆蓋區域、 市場需求特點等具有深入的瞭解，能夠與各類市場使用者建立長期、緊密、穩定的合作關係，進一步 增強自身的競爭優勢，更有利於獲得使用者資源，對行業的新進入者形成了一定的壁壘。三大運營商 具有相對穩定的使用者數量，中國移動的移動使用者數量約佔六成，中國電信和中國聯通佔比相近，市 場格局相對穩定，新進入者難以拓展使用者資源。

1.2.5 資金壁壘

一方面，資料中心、寬頻固網、儲存裝置等基礎設施的建設及維護需要極大的建設資金投入。另一 方面，5G、產業數字化、雲計算、物聯網等行業的先進技術研發需要極大的研發資金投入。新進入 者既需要在業務開展初期投入大量資金來完善基礎設施，又要進行大量的研發支出來追趕行業頭部 企業。特別在企業運營初期，業務體量較小，不具備規模效應，將面臨較大的資金壓力。因此，行 業存在較高的資金壁壘。

2、行業格局：競爭格局最佳化，步入高質量增長週期

2.1 通訊業重組促進行業發展，最終形成穩定行業競爭格局

中國通訊業經歷過三次重大重組，最終形成當前三足鼎立的局面。中國電信業改革重組始於 1994 年 中國聯通的進入。電子部、電力部、鐵道部和中信集團各出資 1 億成立中國聯通，從而在基礎電信 市場形成中國聯通與郵電部的競爭態勢。1995 年中國電信業進行企業法人登記，逐步實行政企分開。 1998 年，電信行業實行政企分開，組建資訊產業部，負責電信行業的監管。此後，中國通訊業經歷 過三次重大重組，最終形成當前三足鼎立的局面。

第一次是 1998-1999 年，為打破郵電行業壟斷，中國電信進行業務分拆，中國電信總局的尋呼、衛星 和移動業務被剝離出去。尋呼業務最終給了聯通，衛星業務成為了中國衛通的雛形，移動業務成為 中國移動的雛形；

第二次是 2002 年，為打破中國電信在固網領域的壟斷，中國電信南北分拆，北方九省一市劃歸為中 國網通，而南方和西部 21 省留給了新的中國電信集團公司；

第三次是 2008 年，六大運營商重組合併為三大運營商，中國電信收購聯通 CDMA 網路，中國衛通的 電信業務併入中國電信，彌補了無線網路的不足；覆蓋北部九省一市的中國網通併入中國聯通，彌 補了固網業務的不足；鐵通併入中國移動，彌補了移動固網業務的不足。 至此三大運營商進入電信“移動業務+固網業務”全業務運營的新市場競爭格局，我國通訊業基本形成 三足鼎立的局面。

運營商競爭格局經過 10 年的發展，已經基本穩定在移動第一、電信第二、聯通第三的格局。中國移 動、中國電信、中國聯通在移動使用者上的份額基本處於 6∶2∶2 的狀態，在營收上基本處於 5∶3∶2 的狀態。可以看出，移動使用者是各大運營商的基本盤。展望下一個 10 年，由於 5G 標準統一，且考 慮到目前各運營商基站建設規劃相近，未來，使用者對各家運營商網路質量的感知預期與目前水平相 當，預計未來仍將保持移動第一、電信第二、聯通第三的格局。攜號轉網對現有使用者總盤撼動有限， 未來對運營商格局影響較小。

2.2 政策層面保駕護航，推動轉向高質量發展

2.2.1 電信業是國家發展命脈，是構建數字經濟新發展格局的關鍵支撐

國家為促進、引導通訊行業的規範發展，創造了良好的產業政策環境釋出相關行業政策。資訊通訊 行業是數字時代的基礎性、先導性行業，是推動各行業數字化轉型、建設數字中國的關鍵支撐。為 加速經濟發展、提高現有產業生產率、培育新市場和產業新增長點，實現包容性增長和可持續發展， 國家必須大力普及資訊通訊技術並提高技術的高效利用率，以實現提高生產效率，最佳化經濟結構的 發展戰略。在數字化轉型不可阻擋的發展洪流中，國家為促進規範和引導資訊通訊行業規範發展， 制定併發布一系列相關的產業政策，為資訊通訊行業進一步向高質量數字化方向發展保駕護航，創 造良好的產業政策環境。

電信業是國家命脈，處於戰略高地。電信業上抵國家安全，下載各行各業，不管是 5G 行動網路，還 是核心網、傳輸網，甚至未來的民用衛星通訊，都是大國必爭之地。通訊快一步，技術創新快一步， 應用發展就能更快一步。在我國通訊技術的發展過程中，沒有電信運營商的投入，就沒有 5G 時代中 國引領世界。中國目前掌握著世界上最先進的通訊技術，這是靠三大運營商幾十年如一日對產業的 支援。沒有運營商的哺育，就沒有華為、中興這些民族企業、全球領軍企業的誕生。反觀過去幾十 年，從 2G 到 5G，通訊技術的迭代，打破了技術創新的瓶頸，鑄就了移動網際網路浪潮。過去兩年 5G 業務的迅猛發展離不開三大運營商的支援與投入。

2.2.2 數字新基建成為十四五國家戰略，運營商是數字中國的重要抓手

5G 作為首要新型基礎設施，是國家發展戰略的重要方向。5G 作為國家七大“新基建”領域的頭號工 程，是構建數字經濟新生態的首要新型基礎設施。國家高度重視 5G 發展，出臺一系列政策支援。2020 年，國家發改委提出加快 5G 網路等新型基礎設施建設進度。

其中，運營商領頭羊中國移動全面落實國家“網路強國、數字中 國、智慧社會”戰略，大力推進 5G 新型基礎設施建設，認真落實與山西省政府簽署的 5G 戰略合作 協議內容，聯合中煤科工、陽煤集團、華為等合作伙伴，聚焦礦山核心生產環節裝置遠端控制、高 清監控、融合組網等。經過不到一年時間緊鑼密鼓的探索和實踐，在 5G 智慧煤礦領域創造了多項全 國第一，有力支撐了礦山“機械化換人、自動化減人”，實現了全國 5G 智慧煤礦率先在山西“開花 結果”，對進一步推動 5G 融入百業、服務大眾具有深遠的意義。2020 年 6 月 18 日，中國移動 5G 智 慧礦山聯盟正式成立，全國首座 5G 智慧煤礦也成功落地山西。

三大運營商積極響應國家構建數字化經濟的政策，5G 產業建設穩步推進。2021 年三大運營商計劃 5G 資本開支總計約 1,847 億元，較 2020 年增加 5.1%。在 2020 年，三大運營商各項 5G 業務投入都創下歷 史新高，中國移動投入 1025 億，中國聯通與中國電信一共投入 732 億。5G 從夢想照進現實，我國已 建成全球最大的 5G 網路，截至 2020 年底累計開通 5G 基站 71.8 萬個，5G 網路已覆蓋全國地級以上城 市及重點縣市，5G 進入應用時代；而根據三大運營商整體規劃，在 2021 年還將新增建設 60 萬座 5G 基站，這意味著在 2021 年年底，我國將建成超過 130 萬座 5G 基站，進一步擴大 5G 業務的服務人群。（報告來源：未來智庫）

數字新基建是經濟數字化轉型發展的“加速器”。包含資料中心、智慧計算中心、5G 網路建設、千兆 光纖網路、骨幹網、IPv6 端到端、移動物聯網的算力基礎設施，共同屬於數字新基建中的基礎工程， 對數字經濟發展具有強力推動作用。在雲計算、人工智慧、區塊鏈、大資料、物聯 網等資訊科技的融合應用下，中國資料中心市場保持穩步增長。據中國電子資訊產業發展研究院、 資訊通訊研究院等權威機構統計，截至 2019 年底，我國資料中心數量約為 7.4 萬個，佔全球資料中 心總量的 23%，其中大型資料中心佔比 12.7%；在用資料中心機架規模達到 265.8萬架，同比增長 28.7%； 在建資料中心機架規模約 185 萬架，同比增加 43 萬架。大資料中心在我國以運營商建造為主，憑藉 網路頻寬、機房資源和資金優勢，三大電信運營商市場份額佔比超 60%。

作為數字經濟建設的主力軍，三大運營商積極為國家數字化轉型升級提供強有力的網路支撐，著力 構建新一代智慧化網路。在大資料中心建設方面，中國移動加快“3+3+X”的資料中心佈局，打造“京津 冀、長三角、粵港澳”三大灣區資料中心。2020 年 10 月 28 日，中國移動粵港澳大灣區（惠州）資料 中心動工，專案計劃到 2022 年完成首期投資 40 億，投資總規模 10 年 150 億。中國電信加快推進大 資料中心建設，今年重點建設的集團直管的雲計算和大資料專案，其總規模約 88.4 萬平方米，投資 規模約 45 億元人民幣。中國聯通則著力建設智雲資料中心，目前形成了廊坊雲資料中心、貴安雲數 據中心、呼和浩特雲資料中心、哈爾濱雲資料中心四大基地。

綜上，良好的政策環境為各大運營商及網際網路企業構建數字化經濟與基建提供了堅實的支援，也加 速了運營商 A 股上市的步伐。

2.3 5G 共建共享開啟競合局面

2.3.1 共同迎接 5G 時代新挑戰，運營商重回理性競爭

價格戰不可持續，避免 ARPU 再度下滑成為行業新共識。由於中美貿易摩擦仍然充滿了不確定因素， 疫情的反覆導致全球經濟的惡化超過預期。5G 預期的建設程度以及滲透速度依然充滿挑戰，對各大 運營商來說，5G 時代使用者數難增長仍是需要共同攻克的難題。加上國家政策對運營商的管制趨緩， 對 ARPU 下滑的壓力減弱，隨著新一代技術升級，5GARPU 有望提升。運營商重回理性競爭，減緩價 格戰的可能性較大。

未來 5G 使用者佔比隨 5G 網路建設完善和 5G 終端價格下探而提高，帶動整體 ARPU 企穩回升，驅動運營商行動通訊業務整體收入重回增長軌道。在新的存量競爭環境下，人口紅利不 再，價格戰不可持續，再加之三大運營商的 ARPU 已經趨於一致，側面說明 ARPU 繼續下降的空間狹 窄，中國聯通的移動使用者 ARPU 值已經出現了上升回暖訊號。運營商達成從前期的保使用者量轉換為 保 ARPU 的新戰略共識，2019 年以來不限量套餐被陸續叫停是市場惡性競爭環境扭轉的訊號，行業 競爭有望逐漸迴歸更加理性合理狀態。

2.3.2 合力建設實現共贏局面，運營商加大 5G 合作專案開展力度

中國聯通與中國電信就 5G 共接網路展開合作

合力建設實現共贏局面，中國聯通與中國電信共建一張 5G 接入網路。2019 年 9 月 9 日中國聯通與中 國電信共同簽署《5G 網路共建共享框架合作協議書》。根據合作協議，中國聯通將與中國電信在全 國範圍內合作共建一張 5G 接入網路, 雙方劃定區域，分割槽建設，各自負責在劃定區域內的 5G 網路建 設相關工作，誰建設、誰投資、誰維護、誰承擔網路運營成本。5G 網路共建共享採用接入網共享方 式，核心網各自建設，5G 頻率資源共享。雙方聯合確保 5G 網路共建共享區域的網路規劃、建設、 維護及服務標準統一，保證同等服務水平。雙方各自與第三方的網路共建共享合作不能不當損害另 一方的利益。雙方使用者歸屬不變，品牌和業務運營保持獨立。

在共建共享模式下，5G 建設大幅提升網路效能、投資效能。電聯共享之後 CAPEX（資本支出）預計 節省 40% 左右，OPEX （管理支出）每年節省 35% 左右。初步統計兩家節省 5G 建設投資超過 600 億 元，電費、租塔等成本節約超過 60 億元，基本實現了用最短的時間、花最少的投資，快速形成 5G 網路覆蓋能力。

不僅如此，在沒有任何經驗可借鑑情況下，中國電信和中國聯通大膽探索，在共建 共享中實現 5G 建設中的多項“首創”：全球首創 NSA 共享技術；首創共享網路下的 NSA 向 SA 演進技 術；首創 5G 共建共享的國際技術標準；解決了 5G 共建共享網路建設運營管理各種問題。目前 5G 共建共享，實現了“一張物理網、兩張邏輯網、4/5G 高效協同、獨立運營”的總體目標，並首創了 200M 共享的全球最高 2.7G 的峰值體驗速率；本專案創新 15 項關鍵技術；發明專利 31 項；提出 5G 國際 3GPP 標準 7 項，CCSA 行業標準 7 項，為全球 5G 發展樹立了中國式創新樣板，為國際運營商打開了 5G 發 展的新思路。

2.4 科技創新打開發展空間，推動行業發展

2.4.1 積極發展產業網際網路業務，以新興技術開啟 B 端及 G 端市場

三大運營商積極發展產業網際網路業務，加大對 5G、雲計算、大資料、物聯網、工業網際網路等技術領 域的投入。區別於傳統的移動通訊業務，產業網際網路業務是基於網際網路技術和生態，對各個垂直產 業的產業鏈和內部的價值鏈進行重塑和改造，從而形成的網際網路生態和形態。產業網際網路能夠充分 發揮網際網路在生產要素配臵中的最佳化和整合作用，實現網際網路與傳統產業深度融合，將網際網路的創 新應用成果深化於國家經濟、科技、軍事、民生等各項經濟社會領域中，最終提升國家的生產力。 近年三大運營商積極發力 B 端及 G 端市場，加大對產業網際網路的投入，將新興技術與下游客戶的場 景相結合，推出相應的解決方案，打造新的業務增長點。

中國移動在產業網際網路領域增速最快，在雲計算增速實現三倍跨越。中國移動 2020 年產業網際網路收 入達到 435 億元，同比增長 66.5%，趕超了中國聯通，佔同期收入比重達到 5.7%，較 2019 年提升了 2.2 個百分點，其中在雲計算領域實現了 3.6 倍的增長。中國移動深入實施“雲改”，加快雲資源池 建設，促進核心關鍵 領域上雲，實現公司雲能力大幅躍升。深化 IT 雲和網路雲發展，加速 IT 系統和 網元 雲化改造升級。

深化移動雲“N+31+X”資源池建設佈局，聚焦高效能計算、高併發儲存、超融合 架構等重點領域，打造差異化能力和產品，移動雲產品數量、產品質量和 服務水平位居業界先進水 平。中國聯通 2020 年產業網際網路收入達到 427 億元，同比增長 30%，佔同期收入比重達到 15.5%，較 2019 年提升了 3.1 個百分點；中國電信 2020 年產業網際網路收入達到 628 億元，同比增長 17.2%，佔同 期收入比重達到 16%，較 2019 年提升了 2.9 個百分點。三大運營商產業網際網路收入增速均遠高於同 期營收增速。

中國移動持續推進“網+雲+DICT”資訊服務，聚焦智慧城市、智慧交通、工業網際網路等重點領域。中 國移動致力於產業網際網路業務發展，打造了超 100 萬個集團級 5G 行業應用示範專案。2021 年上半年， 政企客戶數達到 1,553 萬家，淨增 169 萬家。政企市場收入保持快速增長，達到人民幣 731 億元，同 比增長 32.4%。專線收入達到人民幣 135 億元，同比增長 7.7%。DICT 收入達到人民幣 334 億元，同比 增長 59.8%，對通訊服務收入的增長貢獻達到 3.5 個百分點，增速行業領先。其 中，移動雲收入達到 人民幣 97 億元，同比增長 118.1%，公有云收入份額進入業界前十行列;IDC 收入達到人民幣 118 億 元， 同比增長 27.0%，可用機架達到 37.2 萬架，淨增 1.2 萬架。

中國電信率先商用 5G，培育產業聯盟賦能垂直行業。中國電信聚焦雲網融合、5G 與邊緣雲、數字化、 網信安全、前沿技術五大方向。公司充分利用 5G、雲計算和物聯網等數字化手段，提出以“雲網融合” 為主力抓手，以“雲改數轉”為整體戰略，加速全面上雲，賦能多個行業。2019 年，中國電信雲業務收 入 71 億元，同比增長 57.9%。2019 年 10 月，中國電信在深圳開通全球首個 5G SA 商用網路，可以有 效支援 5G 全部應用場景，提供豐富多樣、差異化和個性化的業務與服務。

在定製網領域，中國電信 目前在 eMBB(大流量移動寬頻)、URLLC(無人駕駛、工業自動化等)和 mMTC(大規模物聯網業務)5G 三 大應用場景中均有較為成熟的創新實踐。2020 年中國電信行業雲收入為 112 億元，同比增長率 58%。 2020 年中國電信在行業雲領域的增長達到最高，為 58%，總產業網際網路的收入達到 840 億。2021 年 中國電信產業數字化服務收入為人民幣 501.13 億元，較上年同期增長 16.8%，其他服務收入 6 億人民 幣 26.97 億元，較上年同期增長 14.9%。

中國聯通力推“雲聯網”，領跑“工業網際網路”新時代。中國聯通以“雲+智慧網路+智慧應用”推進創新業 務和基礎業務融合發展，深耕雲計算、大資料和物聯網等關鍵領域。中國聯通與 BATJ、滴滴、中國 人壽等公司在網際網路金融、物聯網、雲計算、人工智慧等領域均有深度合作。產業網際網路收入快速 提升，雲網協同效果顯著。中國聯通目前的“5G+工業網際網路”正在加快向垂直行業、重點領域延伸， 一批專案成為業界標杆。中國聯通以“空”、“地”、“陸”、“海”四大典型示範，加快以“5G+工業網際網路”為 基礎的新基建。公司在工業網際網路領域的成就突出，在 2020 年世界人工智慧大會上獲得了全球工業 智慧領域大獎——“湛盧獎”，該獎項代表全球工業網際網路的最高水平。

2.4.2 中國移動全力建設“5G+算力網路+智慧中臺”新型基礎設施，開創智算未來光明前景

中國移動構建品質一流的 5G 網路，提供高速、移動、安全、泛在的“連線服務”。中國移動啟動 5G 行業專網演進與垂直行業整體策略研究專案，明確包括組網、使用者發展、業務運營、頻率使用、 物聯網演進 5 大策略以及 12 大差異化技術能力，突破 20 餘項關鍵技術和多項創新(如:網路切片、公 專協同、UPF 共用、本地語音、無線大上行、超高可靠技術、專網運營、SLA 業務保障等)，促進產 業加速成熟，賦能數智化生產。

同時為服務數智化生活，支撐數智化管理，中國移動聯合拓展 5G 消 息、影片彩鈴、雲遊戲、雲 AR、雲 VR、移動認證、超級 SIM 卡、和彩雲等特色產品，探索保險、徵 信等金融科技服務。實施“數智生活+”計劃，聚焦娛樂、教育、養老、醫療等場景，提供 HDICT 一 體化解決方案。推出“心級服務”品牌，釋出“ToP100 品牌聯盟”，升級泛智慧終端全渠道銷售聯 盟，共同提升使用者資訊消費體驗。支撐數智化治理，推廣智慧城市、智慧社群等資訊服務，強化 5G 在應對公共衛生、自然災害、社會安全等事件中的應用。實施“C²三能—碳達峰碳中和行動計劃”， 升級“網路+”鄉村振興模式，促進生產生活方式綠色轉型，賦能農業農村現代化發展。

中國移動構建開放共享的智慧中臺，輸出統一封裝、靈活呼叫的“能力服務”。智慧中臺肩負公司 的戰略使命，是貫徹落實國家推動治理體系和治理能力現代化決策部署的重要抓手，智慧中臺對內 將有力支撐公司各單元的生產經營和創新活動，推進資源分配 最最佳化和效益最大化，推動產業數字 化、數字產業化; 對外將開展能力共享，持續輸優質高效的數智化能力，為千行百業轉型升級注智賦 能。

中國移動已初步構建了具有運營商特色、中國移動特點的“業務+資料+技術”--智慧中臺(AaaS)， 截至 2021 年 6 月末匯聚沉澱 201 項 AaaS 體系能力，相比 2021 年 3 月末增長 19.8%; 2021 年 1-6 月能力 月均呼叫量近 70 億次，其中一季度平均呼叫量達 60 億次，二季度平均呼叫量達 78 億次，最新已匯 聚 233 項共效能力、月呼叫量超 90 億次。中國移動利用智慧中臺，積極探索“引進來”，建強“雲 上移動”（移動雲）、“梧桐引鳳”（梧桐大資料平臺）、“九天攬月”（“九天”人工智慧平臺） 三個支點，吸引優質能力入駐。加快推進“走出去”，整合釋出基礎通訊、人工智慧、大資料、區 塊鏈、安全認證、精準定位等特色能力，輸出統一封裝、靈活呼叫的能力服務，實現社會價值、用 戶價值、企業價值共同提升。（報告來源：未來智庫）

2.4.3 大資料收入拉動電信業務增長，中國電信積極打造大資料新基建

中國電信全面實施雲改數轉戰略。一方面，加快資料中心和天翼雲資源池佈局，鞏固內蒙、貴州兩 個集團級超大規模資料中心地位，形成“2+4+31+X+O”的資源佈局，IDC 機架超 42 萬架，遍佈全國 700 多個數據中心和國內領先的基礎網路能力，以及超過 300 個國內雲資源池和超過 30 個海外雲節點， 3000 多個邊緣節點，開展 MEC 建設，構建雲邊協同能力，打造超強的算力基礎。另一方面，中國電 信有序推動省級資料中心資源建設，積極推廣成熟的創新技術應用，努力推進老舊資料中心機架資 源改造升級。

中國電信重點發展大資料融合應用。大資料帶動的新一代資訊科技正從前沿技術變為重要應用。在 福建漳州，面對廈門等地突發的疫情，中國電信快速部署大資料雲平臺以實現核酸檢測預約；在新 疆，中國電信“精準扶貧大資料平臺”提升鄉村治理智慧化；在湖北武漢，全國醫院最大規模的雲資料 中心——“同濟雲資料中心”正式啟用。

2.4.4 中國聯通積極響應《 5G 應用揚帆行動計劃》，攜手產業生態推動 5G 遠航

數字基礎設施建設者。中國聯通攜手華為打造全程全網 5G 核心網一朵雲，透過全國全網 MEC 統一 運營平臺、MEPM 統一管理系統，實現“一點開戶，全國可用; 一點開通，全網可達，一地創新，全國 複製”，為垂直行業提供一體化線上運營，實現 5G 網路端到端快速部署、快速複製。 生態建設驅動者。

5G 產業發展需要產業上下游通力合作，中國聯通秉承開放合作的精神理念，牽頭 拉通華為等產業夥伴，積極參與 5G 產業創新，推動建立硬體、裝備、平臺、應用四類生態夥伴體系， 繁榮產業生態。 業務模式探索者。聯通打造六大安全體系，為 5G 應用創新護航。

即運用二次鑑權、異常識別技術， 保證終端安全; 基於切片進行業務隔離和 IPSec 技術，保證鏈路安全; 構築防火牆和服務防護 APP，保 障 MEC 安全; 劃分信任域，保證邊界安全; 安全事件可管、可視，保證運營安全; 透過安全服務化，實 現安全業務增值變現。 垂直行業賦能者。未來，聯通將聚焦重點行業，把成功實踐凝結成行業商用解決方案，從示範轉向 規模商用，促進 5G+行業融合快速發展，並將於聯通合作伙伴大會發布中國聯通 5G 行業產商品解決 方案。

5G 正處於規模化發展的關鍵期，需求愈發旺盛，蘊藏著巨大的商業機會，在政府的重視下， 必將加速發展。中國聯通願與與產業生態夥伴一道，緊密合作，取長補短，呼籲更多夥伴積極下場“參 賽”，打通產業鏈各環節，協同推動 5G 揚帆遠航，共創社會發展新動能，賦能千行百業數字化轉型。

3、業績表現：業績邊際改善，數字經濟打造中國新藍海

3.1 業務收入走出頹勢，步入上行區間

3.1.1 業務收入穩中向好，行業增速超 GDP 增速

隨著 5G 使用者數量提升、家庭寬頻增值業務豐富、2B 多元業務的發展以及政策端壓力邊際改善，中 國電信行業景氣度提升，三大運營商業務也隨之走出頹勢。 從運營商收入來看，2020 年三大運營商整體呈現穩中向好執行態勢，營業收入與淨利潤均實現正增 長。

2020 年，三大運營商收入增速均重回正增長，且增速均高於 GDP 增長速度，在“十三五”的收官 之年，三家運營商收入增長逐步走出了 2019 年收入增長低谷，增長速度穩步提升。從營業收入增長 速度來看，三家運營商均表現出穩定的正增長，行業價值正在逐步迴歸，運營商收入增長未來可期。 雖然消費網際網路流量帶來的移動資料收入增速放緩，對運營商業績帶動作用明顯下降，但服務於政 企客戶的雲服務、資料中心等 ICT 解決方案方面的收入顯著增長，已成為新的業績驅動力。

3.1.2 運營商 CAPEX 釋壓，現金流有望改善

3.1.2.1 國家戰略任務已基本完成，運營商 CAPEX 有望釋壓

中國已建成全球規模最大的固網和行動通訊網路，其中中國行動網路規模全球最大。截至 2021 年 6 月末，中國移動基站總數達 528 萬個，其中累計開通 5G 基站 50.1 萬個，年底規劃 5G 基站超 70 萬個， 居全球首位。4G 基站佔全球總量的 1/3。光纜長度 2,146 萬皮長公里，等同繞地球赤道約 535 圈 5G 基站建設持續推進，全球佔比遙遙領先。

受政策的影響和市場需求的推動，我國 5G 建設一直走 在世界的前列，目前已建成了全球最大的 5G 通訊網路，5G 基站數量全球佔比遙遙領先。據 GSA 發 布的資料顯示，2020 年全球 5G 基站部署總量已超過 102 萬個，其中我國 5G 基站數量為 71.8 萬個， 預計到 2021 年底，全球 5G 基站部署量將達到 210 萬個，我國 5G 基站數量將達到 150 萬個，全球佔 比超 70%，市場地位舉足輕重。預計未來，隨著 5G 建設的穩步推進和商用部署的不斷普及，我國將 牢牢把握“5G 領跑”的主動權。

寬頻普及率逐步提升，農村寬頻使用者增長較快。近年來，隨著我國通訊基礎設施建設的穩步推進， 寬頻普及率逐步提升，電信服務水平也實現了較大水平的提高。農村寬頻接入使用者數逐年增長，截 至 2020 年底，全國農村寬頻使用者總數達 1.42 億戶，全年淨增 712 萬戶，比上年末增長 5.3%。全國行 政村通光纖和 4G 比例均超過 98%，電信普遍服務試點地區平均下載速率超過 70M，農村和城市實現 “同網同速”。

百兆寬頻已進九成，加快步入千兆新時代。得益於電信市場和數通市場的發展，我國寬頻速率也實 現了較大的突破。截止 2020 年底，100Mbps 及以上接入速率的固定網際網路寬頻接入使用者總數達 4.35 億戶，佔固定寬頻使用者總數的 89.9%，網路提速步伐逐步加快。與此同時，千兆寬頻也迎來了廣闊的 發展空間，2020 年末，1000Mbps 及以上接入速率的使用者數達 640 萬戶，佔比 1.3%。較 2019 年末淨增 553 萬用戶。未來隨著資訊通訊技術的進一步發展，市場對於網際網路接入速率的要求將逐步提高，百 兆寬頻佔比將進一步提高，千兆寬頻服務也將進一步推進。

3.1.2.2 資本開支、運維成本對現金流的壓力減小，未來現金流有望改善

建網資本開支對現金流影響極大。每一代通訊標準的基礎建設，都需要運營商先投入大量資本開支。 4G 建設期峰值之年，三大運營商資本開支達到歷史峰值，自由現金流均轉負。

三大運營商資本開支放緩，現金流壓力逐步減小。目前我國在 5G 基站部署量、使用者接入數量、專利 申請數量等方面均處於世界前列。得益於前期網路建設的超前性。我國通訊經歷 1G 空白、2G 跟隨、 3G 突破、4G 並跑，目前 5G 已領先全球。2G-4G 建設追趕國際，對資本開支形成較大壓力。展望未 來 5 年 5G 建設，工信部多次強調“適度”超前，5G 建設週期將會比 4G 會更長更緩，資本開支、運維 成本對現金流的壓力減小，未來現金流有望改善。2015-2020 年，三大運營商資本開支佔收比整體呈 現減小的趨勢，現金流壓力不斷減小。較 4G 時期資本開支增速將下降 8%左右。

5G 建設穩步向前，資本投資趨於平穩。2019 年為 5G 建設元年，三大運營商 5G 資本開支為 288 億元。 之後，隨著我國對新基建重視程度的提高，以及國際環境的驅動。2020 年，三大運營商以 5G 建設為 重點，持續增加資本投入，截止到 2020 年末，國內運營商 5G 資本開支達到了 1732 億元，同比增長 超 5 倍。然而，受中美貿易戰的影響，以及運營商成本節省的需要。根據三大運營商資本開支指引， 預計 2021 年三大運營商 5G 資本投資將趨於平穩，基站主裝置資本開支約為 1847 億元，較 2020 年增 幅收窄，現金流有望得到改善。

3.2 個人通訊及資訊化服務：5G 商用快速部署，移動業務規模持續擴大

三大運營商在過去兩年裡經歷了移動使用者數逐漸飽和、4G 使用者增長乏力以及價格競爭激烈的行業困 難期。隨著過去一年多 5G 建設步伐的加快，以及短影片、直播、遊戲等網際網路應用蓬勃發展，流量 爆發式增長，運營商的 5G 套餐使用者增長勢頭迅猛，5G 業務對運營商整體業績的拉動也更為明顯。

5G 商用快速部署，5G 標準不斷完善。得益於國家政策的支援、運營商對基礎設施的大力建設與部署 以及終端應用生態的蓬勃發展，國內 5G 實現了快速的普及與增長。中國已成為 5G 應用的全球領導者之一，2020 年中國 5G 連線數 佔全球 5G 連線的 87%。根據工信部統計，截至 2020 年底，國內已累計建成 5G 基站 71.8 萬個，5G 網 絡建設穩步推進。

020 年運營商 5G 套餐使用者增長迅速，2021 持續增長態勢。截至 2020 年末，中國移動 5G 套餐使用者數 淨增約 1.62 億戶，累計 5G 套餐使用者達到 1.65 億戶；中國電信 2020 年 5G 套餐使用者數淨增 8189 萬戶， 累計達到 8650 萬戶，完成了 2019 年年度業績報告中 8000 萬戶的預期目標。2021 年前三季度，中國 移動 5G 套餐客戶達到 3.31 億戶，5G 網路客戶達到 1.60 億戶，客戶結構持續最佳化；中國電信 5G 套餐 使用者淨增 6904 萬戶，達到約 1.56 億戶；中國聯通的 5G 套餐使用者淨增 6612 萬戶至 1.37 億戶。

流量爆發式增長拉動運營商整體業績。5G 高頻寬、低延遲的特點優化了移動流量消費者的體驗，也 創造了更多的應用場景。2020 年，移動網際網路應用需求激增，短影片、直播等大流量應用場景拉動 移動網際網路流量迅猛增長。根據工信部統計，移動網際網路接入流量消費達 1656 億 GB，比上年增長 35.7%，其中手機上網流量達 1568 億 GB，同比增長 29.6%，佔比 94.7%。全年月戶均流量（DOU）達 10.35GB 戶/月，同比增長 32%。

3.3 家庭通訊及資訊化服務：千兆光網部署加速，5G+雲推動智家業務發展

3.3.1 以客戶場景驅動千兆光網部署

隨著中國網路提速步伐加快，千兆寬頻服務不斷推廣。根據工信部統計，截至 2020 年底，三家電 信運營商的固定網際網路寬頻接入使用者總數達 4.84 億戶，全年淨增 3,427 萬戶。其中，100Mbps 及以 上接入速率的固定網際網路寬頻接入使用者總數達 4.35 億戶，2020 年全年淨增 5,074 萬戶，佔固定寬 帶使用者總數的 89.9%，同比提高 4.5 個百分點；1000Mbps 及以上接入速率的固定網際網路寬頻接入用 戶總數達 640 萬戶，較 2019 年末淨增 553 萬戶。截至 2021 年 6 月末，中國移動擁有 2.05 億戶家庭 款單客戶數，位居全球第一，較 2018 年 1.47 億戶相比增長近四成，成為三家運營商中家庭寬頻客 戶規模增速最強勁的。

3.3.2 智慧家庭市場需求高速增長

網路技術的發展程度和資訊消費意識、水平的提升，推動著智慧家庭成為又一個重要戰略市場。一 方面，在 5G 高頻寬、低延遲和廣連線的支援下，智慧家庭的連線速度、穩定性、安全性都將得到有 效提升；另一方面，物聯網將進一步融入使用者的日常生活，AIoT 技術的支援可以有效提升終端算力， 實現裝置間的互聯互通，為使用者提供更加貼合需求的服務。同時，邊緣計算與本地儲存亦將更廣泛 地應用於終端裝置，“雲、邊、端”一體化融合程度日益提升，智慧家庭將從“單體智慧”向“全屋智慧” 演進。

在 5G 與雲網融合背景下，智慧家庭成為運營商 5G 時代新的機會和發力點。運營商在智慧家庭領域 側重凸顯應用服務，主要以“自有核心應用”+“廠家硬體”合作形式推廣。智慧家庭概念體系主要包含智 能雙千兆、智慧家居裝置、智慧應用、智慧服務等。

三大運營商雖然都高度重視智慧家庭業務，但路徑上略有不同。中國電信透過打造智慧家庭體系以 及家庭資訊化解決方案，加快拓展“5G+千兆寬頻+雲”的智慧家庭應用，搶佔智慧家庭制高點。中國移 動基於家庭能力開放平臺，聚力硬體和內容雙生態，以智慧家庭閘道器、魔百和、多形態終端作為三 大入口；中國聯通積極開展 5G 時代智慧家庭和大影片新生態模式的探索和實踐，向合作伙伴賦能， 共同打造全新的智慧生態合作體系。

3.4 產業數字化：商業模式鉅變的新動力

產業數字化是指在新一代數字科技支撐和引領下，以資料為關鍵要素，對產業鏈上下游的全要素進 行數字化升級、轉型和再造的過程，主要是促進數字經濟和實體經濟融合發展，加快新舊發展動能 接續轉換，打造新產業新業態。近年來，我國數字經濟增加值規模不斷提高，數字經濟佔 GDP 的比 重持續穩步上升，2020 年，我國數字經濟規模達到 39.2 萬億元 佔 GDP 比重為 38.6%。數字經濟在整 體國民經濟發展過程中扮演著越來越重要角色。

5G、大資料中心等核心技術推動產業數字化快速發展。隨著 5G、大資料中心、人工智慧、工業互聯 網等新型基礎設施建設的加速推進，以及新一代資訊科技與創造業的深度融合，我國產業數字化服 務實現了快速發展。5G 和產業網際網路不斷結合，在各垂直行業數字化應用探索新業務、新生態。2020 年，根據工信部統計，5G+工業網際網路專案已超過 1100 個，5G+遠端會診在 19 個省份的 60 多家醫院 上線使用，5G+自動駕駛、5G+智慧電網、5G+遠端教育等新業態、新模式不斷湧現，已成為各行各 業探索的趨勢。

數字化發展仍然處於初期。我國政府、企業的數字化發展程度取決於數字化技術能力的水平，目前 仍處於數字化發展的初期，隨著雲計算、大資料、人工智慧在企業日常生產經營中的發展與應用， 政企數字化需求持續擴張，複雜程度與日俱增，對科技創新服務的要求日益多元化和定製化，不論 是對生產、銷售、資金、供應鏈等的管理，還是企業間資訊的對接與傳遞，越來越多的企業開始接 受雲計算和數字化部署，進而提高產出、降低成本。

5G 時代、雲計算和人工智慧助力數字化，商業模式發生鉅變。隨著資訊通訊技術進入 5G 時代，5G 的高頻寬、低時延、網路切片等特性使大規模雲計算、邊緣計算成為新趨勢，而觸手可及的強大算 力將加速對千行百業的賦能。5G、雲計算、人工智慧三要素融合形成了技術變革，進而推動商業模 式演變，開啟數字化發展的新未來。隨著 5G 覆蓋率的逐步提升，雲計算和人工智慧將會加速普及， 越來越多的企業將實現應用雲化，越來越多的大型企業將採用人工智慧輔助生產經營。

3.5 雲計算：政企上雲需求持續增加

雲是指第三方提供商透過公共 Internet 提供的計算服務，包括公有云、私有云、社群雲和混合雲。雲 具有四種分層架構：傳統 IT、IaaS（基礎設施即服務）、PaaS（平臺即服務）和 SaaS（軟體即服務）， 後三者的區別在於服務的程度不同。在 IaaS 的構架中，企業可以租用 IaaS 公司提供的場外伺服器， 儲存和網路硬體，節省了維護成本和辦公場地；在 PaaS 的構架中，PaaS 公司在網上提供各種開發和 分發應用的解決方案，如虛擬伺服器和作業系統，以此節省硬體費用，也利於分散的工作室間進行 合作；在 SaaS 中，SaaS 提供商為企業搭建資訊化所需要的所有網路基礎設施及軟體、硬體運作平臺， 並負責所有前期的實施、後期的維護等一系列服務，企業可直接透過網際網路使用資訊系統。

以雲計算為核心的新基建成為數字化的基石。隨著雲技術的不斷髮展，越來越多的政府和企業選擇 公有云。首先，公有云具有更高的安全性，抗災容錯能力強，具備高效應對各類他去總能攻擊的能 力，有效降低了安全風險；其次，預計國內資料量持續上升，企業運營和管理資料耗費成本巨大， 企業上雲可有效節省成本；最後，上雲可以加強不同主體之間的互聯，或同一主體內部跨地域協作 辦公。此外，政務雲能夠助力政府打破資訊孤島，實現資料共享共治。

國內雲市場競爭加劇，寡頭壟斷格局形成。廠商市場份額方面，據中國資訊通訊研究院調查統計， 阿里雲、天翼雲、騰訊雲佔據公有云 IaaS 市場份額前三，華為雲、光環新網（排名不分先後）處於 第二集團；阿里雲、騰訊雲、百度雲、華為雲位於公有云 PaaS 市場前列。

產業網際網路成為三大運營商的新增長點，其中雲計算是增速最快的業務。產業網際網路成為三大運營 商的新增長點，其中雲計算是增速最快的業務。中國移動的移動雲業務增速最快，2020 年及 2021 年 上半年同比增速均超過 100%。自雲改以來，移動雲以穩健的姿態不斷前進，2019 年市場排名 12，2020 年市場排名 11，據 IDC《中國公有云服務市場（2021 第二季度）跟蹤》（IaaS+PaaS）資料顯示，移 動雲公有云市場份額排名第 8，Q2 同比增速達 133%，前十大雲廠商中位列第一，市場地位持續提升， 行業排名大幅度前進。中國電信憑藉 IDC 和寬頻資源優勢，目前產業網際網路收入規模最大。

3.6 積極佈局新板塊，探索業務發展新方向

我國資訊服務市場預計 2025 年達到 20.4 萬億，CAGR 約 14%。數字經濟的快速發展及整個社會的數 字化轉型推動我國資訊服務市場不斷擴大。根據中國信通院預計，2025 年中國資訊服務市場規模將 從 2020 年 10.8 萬億增長到 20.4 萬億元，CAGR 約 14%。（報告來源：未來智庫）

3.6.1 中國移動：錨定世界一流資訊服務科技創新公司新定位

中國移動明確發展目標，錨定世界一流資訊服務科技創新公司新定位。面對資訊服務藍海，中國移 動在行業內率先確定世界一流水平，發力資訊服務這一新興產業和不斷加大科技投入、引領產業技 術變革和的目標，錨定世界一流資訊服務科技創新公司目標定位，聚焦“數智化轉型、高質量發展” 主線，系統構建以 5G、算力網路、智慧中臺為重點的新型資訊基礎設施，放大資訊通訊企業拉動投 資、促進消費的“扁擔效應”，助力數字經濟蓬勃發展。

落實“三轉”戰略，打造 5G+算力網路+智慧中臺為重點的“新基建”。 在明確定位後，中國移動提出“四個三”戰略，其中最為關鍵的是“三轉”，即第一，推動業務發展從通 信服務向資訊服務的轉變；第二，推動業務市場從 To C 到 CHBN 轉變；第三，推動發展方式從資源 要素驅動向創新驅動轉變。在明確定位與發展戰略後，中國移動從 5G、算力網路、智慧中臺三個重 點要素的融合創新打造公司新型基礎設施建設。

（1）5G：強化全國市、縣城區及重點鄉鎮、重點區域 5G 良好覆蓋，推動 700MHz、2.6GHz、4.9GHz 多頻率協同。截至 2021 年 6 月已建成 5G 基站超 50 萬個，至 2022 年底建成 700MHz 5G 基站超 40 萬個。

（2）CFN 算力網路：積極推進新型算力基礎設施建設，面向重點方向和熱點地區加大資料中心部署 和最佳化力度，深化雲計算資源池建設佈局等。目前已建成超 36 萬架可用機架。

（3）AaaS 智慧中臺：建設支撐規模創新的業務中臺、匯聚全網資料價值的資料中臺、實現新興技術 能力共享的技術中臺。目前已匯聚沉澱超 200 項共效能力，月均呼叫量近 70 億次。

3.6.2 中國電信：推動算力標準成熟，助推商業價值實現

中國電信牽頭算力網路標準獲得國際認可。2021 年 7 月 5 日-16 日，ITU-T 第 13 研究組報告人會議通 過了由中國電信研究院牽頭的算力網路框架與架構標準（Y.2501），該標準是首項獲得國際標準化組 織透過的算力網路標準。 積極應用算力技術，開展先行先試。在牽頭算力網路標準實現國際認可的同時，中國電信也在積極 將算力網路技術應用到業務中，提升商業價值。

首先，中國電信將算力網路技術研究納入到 6G 與未 來網路技術研究的大範疇中，希望提前一步鎖定 6G 時代的優勢，創新提出面向中長期的網路演進體 系以及關鍵技術研究；其次，與業界各方密切合作，聯合研究並解決在算力網路技術研究中遇到的 核心難題；最後，中國電信研究院聯合試點省份開展算力網路技術的先行先試工作。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站