（報告出品方/作者：西部證券，吳東炬）

一、全球家庭服務機器人和智慧生活電器行業引領者

1.1 科沃斯+添可雙輪驅動，穩居國內外清潔電器龍頭

科沃斯成立於 1998 年 3 月，前身為泰怡凱電器（蘇州）有限公司（TEK），主營吸塵產品 代工業務，2006 年開始發展自主品牌，2009 年釋出首款自有品牌掃地機器人產品—地寶 7 系，隨後陸續推出空氣淨化機器人“沁寶”、家用擦窗機器人“窗寶”以及管家機器人 概念產品“親寶”等產品系列，逐步構建完整的家用服務機器人產品線。2012 年起公司 先後進入歐洲、北美和日本等市場，國際影響力日益提升。2018 年 5 月，公司於上交所 主機板上市，同年，公司將自主品牌“TEK 泰怡凱”系列清潔類小家電升級為“TINECO 添 可”智慧生活電器品牌。2020 年，添可品牌旗下 “芙萬”洗地機產品上市，引領洗地機 市場實現爆發式增長，成功為公司貢獻第二條增長曲線，在“科沃斯”和“添可”雙品牌 驅動下，公司業績迅速提升，穩居國內外清潔電器龍頭地位。

公司主營業務是服務機器人、以清潔小家電為主的智慧生活電器及相關零部件的研發、設 計、生產與銷售。主營業務可劃分為：

（1）服務機器人業務：主要產品為“Ecovacs 科沃斯”品牌家庭服務機器人，包括掃地 機器人、空氣淨化機器人以及家用擦窗機器人等；除家用機器人之外，公司還從事商用服 務機器人的研發、生產與銷售，2015 年起陸續推出“旺寶”等系列產品，開啟 ToB 業務， 2021 年 5 月推出行業首款商用清潔機器人“程犀”，為多行業應用場景提供智慧機器人解 決方案；2016 年公司開始為個別客戶代工生產服務機器人產品，目前這部分業務佔比較 小，佔總營收比重不足 1%。

（2）智慧生活電器業務：主要為自主品牌“添可”系列產品的研發、生產與銷售，產品 包括洗地機、吸塵器、吹風機和料理機等；除此之外，還包括公司的清潔小家電代工業務， 在“添可”品牌尚未形成時，這部分業務佔比較大，2018 年在總營收中佔比 27.8%，隨著公司戰略轉型的實施，這部分業務佔比迅速下降，2021H1 佔比為 10.2%。

添可品牌近兩年實現爆發式增長，智慧生活電器業務佔比快速提升。按業務型別劃分，截 至 2021H1，智慧生活電器業務和服務機器人業務佔比分別為 48.17%、49.63%，相比 2020 年變動+10.13pct、-9.88pct；按品牌來劃分，2021H1 科沃斯品牌服務機器人營收佔比為 48.74%，添可品牌佔比 38.01%，代工業務佔比 11.05%，相比 2020 年分別變動-9.81pct、 +20.60pct、-10.54pct，可見添可的熱銷提高了智慧生活電器業務佔比，與此同時，隨著 公司大力發展自有品牌業務，代工業務佔比逐漸下降。

分地區來看，國內外業務佔比趨於穩定。公司早期主要為海外客戶代工清潔類小家電，海 外業務佔比較高，隨著國內掃地機器人需求逐步釋放，國內服務機器人業務佔比提升，海 外小家電代工業務佔比逐漸下降；2016 年以來，隨著公司海外影響力擴大，自有品牌海 外業務佔比提高；近年來，公司戰略性減少海外服務機器人 ODM 業務，但由於自有品牌 海外業務的迅速擴張，公司近兩年海外業務佔比並未明顯下降，2020 年公司海外業務佔 比 46.71%，國內業務佔比 53.29%，內外銷業務較為均衡。

持續完善品牌矩陣，主品牌科沃斯主攻中高階市場，子品牌 yeedi 收割低端市場。科沃斯 品牌掃地機器人堅持中高階定位，從新品定價來看，科沃斯掃地機器人產品價格中樞明顯 上移，但公司未放棄中低端市場，2019 年，公司成立面向年輕消費人群的新銳品牌一點 （yeedi），隸屬全資子公司深圳瑞科時尚電子有限公司，主營產品為掃地機器人，價格帶 集中在 1000-3000 元，該品牌將 90%成本集中於產品本身，渠道、營銷和人員等經營成 本控制在 10%，以此佈局中低端市場。雙品牌並行，收割全價格段市場。

1.2 公司業績覆盤：從清潔電器代工廠商到智慧電器專業製造商

2013-2015：國內服務機器人業務快速增長，受代工業務拖累，整體增速低於行業增速

公司早期主要為海外客戶代工清潔類小家電，彼時國內掃地機器人市場需求尚未釋放，因 此早期以低價值的海外代工業務為主；隨著國內掃地機器人需求逐步釋放，公司著力發展 自有品牌服務機器人業務，2014-2015 年公司自有品牌服務機器人業務快速擴張， 2013-2015 年複合增長率為 69.85%，主要驅動在於國內服務機器人業務，與此同時，公 司逐步減少海外小家電代工業務，因此這一時期公司營收增速較為穩定，兩年複合增速約 18%。根據中怡康資料，2013-2015 國內掃地機市場複合增速約 76%，可見這一時期公 司自有品牌業務增速與行業相差不多，但受代工業務縮減的影響，整體營收增速略低。

2016-2018：發力海外服務機器人市場，營收增速快速提升

2016 年，公司開始為海外客戶代工服務機器人產品，同時自有品牌服務機器人業務在海 外市場的拓展卓有成效，帶動公司營收快速增長。根據我們的測算，2016-2018 年海外服 務機器人業務（代工+自有品牌）複合增長率超過 200%，海外自有品牌和代工服務機器 人業務均實現高速增長，2017 年兩部分業務佔比達 16.62%，同比提升 12.25pct，在這兩 部分業務的帶動下，公司營收加速增長，2016-2018 年複合增速約 32%，根據 iRobot 公 告，2018 年全球市佔率達到 14%，相比 2016 年提升 4pct。

2019：戰略調整期，主動減少代工業務，退出低端市場，營收增速暫時下滑

2019 年公司主動調整戰略，策略性退出原有服務機器人 ODM 業務和國內低端掃地機器 人市場，導致公司營收增速下滑，但在行業整合背景下，公司服務機器人業務保持正增長， 進一步搶佔市場份額。2019 年公司營收增速為-6.70%，同比下降 31.81pct，其中科沃斯 品牌服務機器人總收入同比增長 4.3%，服務機器人 ODM 業務收入同比下降 89.1%。此 外，小家電代工業務也大幅縮減 20%，多因素驅動下，2019 年公司營收增速下滑。與此 同時，2019 年行業進入整合期，增速亦下滑至-9.43%，公司在逆勢下服務機器人業務仍 保持正增長，優於同業，在行業整合背景下，公司迅速搶佔市場份額，2019 年國內市佔 率達到 47.78%，同比提升 8.34pct。

2020 至今：戰略調整收效顯著，添可貢獻第二條增長曲線，盈利能力明顯提升

2020 年添可推出智慧洗地機“芙萬”，引領洗地機市場實現爆發式增長。2021 上半年， 科沃斯、添可品牌營收佔比分別為 48.74%、38.01%，自此公司實現“科沃斯”+“添可” 雙品牌驅動，營收增速大幅提升。2020 年以來，公司加大對自有品牌業務的產品技術升級和市場推廣，科沃斯和添可兩個品牌均實現較快增長，2020、2021H1 年科沃斯服務機 器人營收同比增長 17.30%、69.92%，添可營收同比增長 361.64%、817.02%，2020 年 公司整體營收增速為 36.17%，2021 前三季度營收同比增長 99.04%。此外，公司持續深 化自有品牌的中高階定位，2021 上半年科沃斯品牌中高階掃地機器人佔比達 87.1%，同 比提升 7.0pct，品牌均價同比上漲 42.5%，產品結構最佳化帶動公司盈利能力提升，2020、 2021 前三季度公司毛利率分別提升 4.57pct、7.96pct。

未來科沃斯和添可兩個品牌將持續為公司賦能，預計代工業務佔比將逐漸下降，高附加值 產品佔比進一步提高，公司中高階定位持續深化，有助於毛利率水平維持高位。

1.3 股權結構：股權結構穩定，股權激勵彰顯經營信心

公司股權結構清晰，股權集中。錢東奇為公司實際控股人，截至 2021 年三季報，總計持 有公司 52.21%股權。第二大股東系錢東奇之子 David Cheng Qian，其控股的 EVER GROUP CORPORATION LIMITED 持有公司 12.77%股權，香港中央結算有限公司持股 比例為 4.14%，其他投資者持股比例為 30.87%。

激勵物件範圍廣泛。2021 年 10 月 30 日，公司釋出 2021 年股票期權與限制性股票激勵 計劃，此次激勵物件總人數為 927 人，共分為四類激勵物件，前三類分別針對科沃斯、添 可品牌員工，第四類激勵物件為公司集團總部員工。整體激勵物件涉及公司高階管理人員、 中層管理人員、核心技術人員及其他骨幹員工，範圍廣泛，促進公司核心隊伍建設，有利 於各業務線壯大，助力公司業績持續高速增長。

在高基數下，激勵目標彰顯信心。本次股權激勵的績效考核包括公司層面和個人層面，公 司層面來看，公司股權激勵計劃第一類激勵物件考核年度為 2022-2026 年，共 5 個會計 年度。第二類激勵物件考核年度為 2022-2025 年，共 4 個會計年度。公司層面考核涉及 科沃斯品牌銷售收入、科沃斯品牌淨利潤、上市公司淨利潤 3 個指標，以 2021 年業績為 基數，上述三個指標在未來 5 年的增速目標分別為 25%、56.3%、95.3%、144.1%和 205.2%。

公司期權激勵考核指標分為公司層面業績考核、子公司層面業績考核和個人層面績效考核， 考核年度為 2022-2025 年，共 4 個會計年度。第一、二類激勵物件考核指標為科沃斯品 牌銷售收入、科沃斯品牌淨利潤、上市公司淨利潤。第三類激勵物件考核指標為添可品牌 銷售收入、添可品牌淨利潤、上市公司淨利潤。第四類激勵物件考核指標為科沃斯品牌收 入和淨利潤、添可品牌銷售收入和淨利潤、上市公司淨利潤。以 2021 年為基數，2022-2025 年科沃斯、添可品牌收入/淨利潤增速目標分別為 35%、82.3%、146%、232.2%，上市 公司淨利潤增速目標為 25%、56.3%、95.3%和 144.1%。

管理層經驗豐富，管理模式偏市場化。錢東奇系科沃斯董事長，錢東奇之子 David Cheng Qian 為公司副董事長。董事長錢東奇畢業於南京大學，曾擔任海南省對外經貿發展有限 公司經理助理，中國電子進出口公司業務經理、TEK 香港有限公司總經理，以吸塵器代工起家，具有豐富的清潔電器研發製造經驗。David Cheng Qian 畢業於英屬哥倫比亞大學， 曾任職於蘇州捷尚電子科技有限公司（現添可電器有限公司）電子商務經理，此後進入科 沃斯機器人股份有限公司，擔任過副總經理、國際事業部負責人、副董事長、事業部總經 理，現任公司副董事長。其餘核心管理層在機器人產品研發設計、公司管理、傳媒營銷等 方面具備豐富經驗。

二、高成長賽道：存量替代、滲透提升雙驅動

2.1清潔電器：掃地機、洗地機雙線發展，維持高景氣

2016 年以來我國清潔電器市場規模快速提升，2020 年疫情期間透過抖音直播、小紅書等 新媒體渠道的造勢，掃地機器人、洗地機等新興品類實現放量，帶動行業規模迅速擴張。 根據奧維雲網資料，2020 年國內清潔電器市場規模達到 240 億元，同比增長約 20%，5 年複合增長率達到 25.69%。2021 上半年，清潔電器延續了高速增長的態勢，銷售額達到 136 億元，同比增長 40.20%。

線上渠道是清潔電器的主戰場，線上銷售佔比逐年提升，2021H1 線上零售額佔比達到 86.3%。從細分品類來看，掃地機器人和洗地機是清潔電器市場規模提升的兩大驅動力， 掃地機器人在清潔電器線上市場的銷售額居首位，2021H1 掃地機器人線上銷售額在清潔 類電器中佔比 39.9%，銷售額同比增長 38.70%。洗地機近兩年迎來爆發式增長，2020 年線上銷售額為 12.74 億元，同比增長 1885%，2021H1 線上銷售額為 22.17 億元，同比 增長約 888%，在線上清潔電器中佔比達到 16.30%，僅次於掃地機和吸塵器。

2.2掃地機器人：技術迭代刺激需求釋放，國內發展空間廣闊

作為技術導向型賽道，掃地機器人行業每一階段的發展都離不開技術更迭，技術變革提升 掃地機器人的產品力，進而刺激消費需求釋放，行業滲透率加速提升，與此同時，產品力 為公司賦能，提高公司的核心競爭力，繼而為行業的高速發展提供有力支撐。

2.2.1國內增速逆勢回升，價格為主導力量

2020 年以來，國內掃地機器人銷售額增速逆勢回升。2019 年行業增速放緩，2020 年以 來持續回暖，根據奧維雲網全渠道推總資料，2020年國內掃地機器人銷售額約為94億元， 同比增長約 18%，2021 上半年銷售額達到 46.69 億元，同比增長 38.47%。

銷量增速放緩，價格上漲為擴張的主要驅動。從銷量來看，2020 年國內銷量約 654 萬臺， 同比增長約 4%，2021H1 國內銷量約 217.83 萬臺，同比增長 2.06%，整體銷量增速放緩； 價格方面，2020 年產品均價約 1437 元，2021H1 均價約 2143 元，提升 706 元。可見掃 地機器人市場需求並沒有被完全激發，但近兩年均價明顯上漲，我們認為主要由價格較高 的自清潔產品驅動，預計未來幾年自清潔產品佔比將持續提升，均價將繼續上漲，待滲透率大幅提升後，產品價格將趨於穩定。

國內掃地機器人銷售主要集中在線上渠道，線上增速顯著高於線下，線上銷售額 5 年複合 增長率接近 30%。根據中怡康資料，2021H1 線上銷售額為 44.19 億元，佔比 97.36%， 同比增長 27.20%，2020 年線上銷售額為 83.35 億元，佔比 97.50%，同比增長 20.15%， 2015-2020 年 5 年複合增長率為 28.92%。新冠疫情爆發對線下銷售造成不利影響，2020 年線下銷售額為 2.14 億元，同比下降 21.49%，2021H1 線下回暖，線下銷售額為 1.20 億元，同比增長 22.70%。（報告來源：未來智庫）

2.2.2國內滲透率較低，未來成長空間廣闊

根據第七次人口普查結果，2020 年中國家庭總戶數約 4.94 億戶，城鎮化人口占比約 63.89%，據此我們估算 2020 年城鎮家庭約 3.16 億戶，農村家庭約 1.78 億戶，假設掃地 機器人的更換週期為 4 年，2020 年國內掃地機器人的保有量約 2317 萬臺（2020 年保有 量為 2017-2020 年銷量之和，銷量資料來源於奧維雲網），由此估計 2020 年國內掃地機 器人總體滲透率為 4.69%，目前掃地機器人尚未普及到農村家庭，因此城鎮家庭的滲透率 約為 7.34%，市場規模約為 94 億元。

根據 iRobot 公告，2020 年美國掃地機器人滲透率接近 15%，短期內將達到 30%。在中 性預期下，國內滲透率以當前增速繼續提升，預計2030年國內城鎮家庭滲透率將達到20%， 總體滲透率約 14%；在樂觀預期下，我們認為在自清潔產品的驅動下，未來國內掃地機 器人滲透率將加速提升並超越美國，預計 2030 年國內掃地機器人在城鎮家庭中的滲透率 將達到 45%，在農村家庭的滲透率將達到 5%，總體滲透率約 33%。

假設 2030 年城鎮化率達到 70%，城鎮家庭為 3.69 億戶，農村家庭為 1.58 億戶，產品更 換週期為 4 年，產品均價為 2000 元：

（1）中性預測：2030 年城鎮家庭滲透率達 20%，總體滲透率為 14%，掃地機器人年銷 量約 1844 萬臺，市場規模約 369 億元，10 年複合增長率為 14.65%。

（2）樂觀預測：2030 年城鎮家庭滲透率達 45%，農村家庭滲透率為 5%，總體滲透率為 33%，掃地機器人年銷量約4346萬臺，市場規模約869億元，10年複合增長率為24.91%。

2.3拖布自清潔新品上市，帶動滲透率加速提升

與歐美國家不同，我國家庭地面以瓷磚地板為主，存在大量的拖地需求，因此在掃拖一體 機器人出現之後，我國掃地機器人市場加速擴張，但早期產品無法自動清洗拖布，沒有徹 底解放雙手，拖布自清潔產品的出現解決了這一痛點，以雲鯨為代表的拖布自清潔產品為 行業帶來了新的增量，我們堅定認為未來拖布自清潔功能將成為產品標配，將帶動國內市 場規模加速擴張。

2.3.1自清潔產品市佔率快速提升，貢獻市場主要增量

2019 年 11 月，雲鯨推出行業首款拖布自清潔掃拖機器人 J1，上市後受到眾多消費者的 青睞，線上銷售持續火熱。2021 年 3 月，科沃斯推出拖布自清潔產品——N9+掃拖洗一 體機器人，這兩款自清潔產品集中放量，帶動自清潔產品規模不斷擴張。 自清潔產品市佔率迅速提升。根據奧維雲網，2019 年自清潔產品線上銷額市佔率為 0.3%， 2020 年自清潔產品線上市佔率約 11.4%，其中雲鯨 J1 線上市佔率約 10.7%，2021 年 1-7 月自清潔產品線上市佔率約 32.9%，雲鯨和科沃斯自清潔產品的線上市佔率合計約 31.7%， 其中雲鯨 16.7%，科沃斯 N9+約 15%。

自清潔產品貢獻了掃地機市場主要增量。2020 年掃地機行業線上同比增量約 15.5 億元， 雲鯨 J1 線上同比增量約 8.15 億元，貢獻了約 52.55%增量。2021 年 1-7 月掃地機行業線 上同比增量約 12.73 億元，雲鯨同比增量約 5.29 億元，科沃斯 N9+新品貢獻約 7.5 億增 量，兩款自清潔新品合計增量約 12.79 億元，可見 2021 年 1-7 月掃地機行業線上全部增 量來源於自清潔產品。

2.3.2自清潔產品持續迭代，具備較強的市場潛力

主流品牌在自清潔領域競爭激烈，產品逐步最佳化。截至 2021 年 9 月，雲鯨、科沃斯、追 覓和石頭科技陸續推出自清潔產品，按上市時間排序，分別是雲鯨 J1、科沃斯 N9+、追 覓 W10、石頭科技 G10、科沃斯 X1 和雲鯨 J2，可見自清潔產品已成為各品牌必爭之地， 且後進入者逐步對產品進行改良，產品力逐漸提升。目前市面上的自清潔產品仍有最佳化空 間，未來在導航、避障、基站功能等方面可進行不斷改進，徹底解放雙手。

根據 2020、2021H1 自清潔產品銷售情況，我們對未來短期自清潔產品的規模進行測算。 根據我們月度跟蹤的奧維雲網渠道資料，2020 年自清潔產品（僅考慮雲鯨 J1）銷量約 20.71 萬臺，行業總銷量約 469.11 萬臺，銷量滲透率為 4.42%；2021H1 自清潔產品（僅考慮 雲鯨 J1 和科沃斯 N9+）銷量約 38 萬臺，行業總銷量約 217.80 萬臺，銷量滲透率大幅提 升至 17.45%，均價約 3421 元/臺。

截至 2021 年 10 月，主流品牌自清潔產品線上銷量已達到 65 萬臺左右，滲透率已超過 20%，雙十一期間自清潔產品銷售火爆，因此我們預測 2021 年自清潔產品佔比有機會達 到 30%，2023 年有望提升至 70%。以 3400 元的均價、150 萬臺銷量進行測算，2021 年 自清潔產品規模將達到 51 億元，同比增速超過 500%，預計 2021 年行業整體銷量將達到 500 萬臺，同比增長 6.58%，2021 年行業規模約 117 億元，同比增長 47.3%。2023 年自 清潔產品均價預計將有所下滑，以 3000 元均價估算，2023 年行業總體銷量預計達到 650 萬臺，則自清潔產品銷量約 455 萬臺，自清潔產品規模將達到 137 億元，兩年複合增長 率約 100%，2023 年行業整體規模將達到 168 億元，兩年複合增速約 20%。

目前拖布自清潔產品處於早期發展階段，基於國內家庭大量的拖地需求，我們認為拖布自 清潔未來將成為國內掃拖機器人產品標配。在自清潔功能的驅動下，未來 3-5 年將是掃地 機器人行業的重要視窗期，自清潔產品所帶來的增量將集中體現在這一階段。未來主流品 牌將在拖布自清潔產品上集中發力，在激烈的競爭下，自清潔產品將持續最佳化，實現全面 發展，產品力的提升將驅動行業實現快速擴張，自清潔產品未來可期。

2.4洗地機突出重圍，高速增長，清潔電器品牌陸續入局

2.4.1洗地機規模快速增長，銷量為主要驅動

洗地機市場規模迅速提升，線上市場僅次於掃地機和吸塵器。從功能上看，洗地機可以視 作吸塵器的升級，洗地機集吸、拖、洗於一體，可以吸附地面上的幹垃圾和溼垃圾，清潔 完成後可一鍵自清潔，滿足深度清潔的需求。根據奧維雲網，2021 年 1-7 月洗地機在線上清潔電器中佔比達到 16.32%，同比提升 13.83pct，僅次於掃地機和吸塵器。 總體來看，洗地機行業量價齊升，銷量為主要驅動。

根據奧維雲資料，2021 年 1-7 月洗 地機行業規模達到 22.1 億元，已接近 2020 年全年的兩倍，其中線上銷額 20.35 億元，同 比 429%，主要由銷量帶動，1-7 月線上銷量 61.7 萬臺，同比增長 389.65%，均價亦有提 升，從 2020 年的 3028 元提升至 3163 元。從渠道上看，洗地機以線上銷售為主，且線上 佔比顯著高於其他清潔電器，2019、2020 年洗地機線上銷售佔比分別為 97%、93%。

2.4.2主流品牌紛紛入局，驅動洗地機產品力提升

主流品牌陸續入局，添可獨佔鰲頭。2020 年 3 月添可推出芙萬一代，藉助線上渠道撬動 行業紅利，帶動洗地機行業規模迅速提升，添可藉此機會一躍成為行業龍頭。8 月必勝、 追覓等品牌釋出新品，首發當天銷量均在萬臺以上。雖然其他品牌新品首發導致其市佔有 短期突破，但多數時間添可仍領先。

洗地機行業以技術為驅動，目前洗地機產品仍有改善空間。根據奧維雲網，目前大多數洗 地機存在不能進行 APP 控制、機身較重、邊角清洗不乾淨等痛點。從未來迭代方向上看，洗地機將以使用者需求為核心進行迭代，在功能上朝著手持方便推拉，減輕機身重量，減少 水漬水痕、徹底清理毛髮等方向去不斷完善。除此之外，隨著新品牌不斷湧入，洗地機整 體均價有下降趨勢，未來根據功能區別，價格會更加多元化。在消費者對清潔能力更強的 產品需求不斷增長的背景下，洗地機藉助平臺支援、新媒體的宣傳實現了市場份額的飛躍， 預計未來幾年將繼續保持增長勢頭。

三、產品+營銷雙向助力，造就清潔電器龍頭

3.1 數次引領技術創新，絕對龍頭優勢顯著

掃地機器人和洗地機均屬於技術導向型行業，每一次的技術革新都驅動行業迅速擴張，帶 領行業進入全新的發展階段，而每一次率先取得技術革新的公司都將迎來一輪發展紅利期， 實現自身的快速發展。在國內掃地機和洗地機行業的發展過程中，科沃斯數次引領行業實 現技術創新，並在此過程中不斷鞏固龍頭地位。

3.1.1 科沃斯：憑藉技術創新實現高階化轉型

2013-2015 年：國內以隨機清掃產品為主，科沃斯率先推出規劃類產品 2016 年之前，國內掃地機器人以隨機碰撞類為主，2015 年，公司推出全球首款先建圖後 清掃的掃地機器人 DR95，相比邊清掃邊建圖的“盲掃”產品，DR95 在清掃前便做到“心 中有圖”，真正做到了規劃清掃。科沃斯率先打開了國內規劃類掃地機器人的市場， 2013-2015 年期間科沃斯品牌國內業務收入實現快速增長，複合增長率約 70%，為國內 業務後續發展打下堅實基礎。

2019 年：科沃斯推出行業首款避障產品，帶領行業進入避障時代

2015-2018 年，國內掃地機器人主要圍繞導航功能進行迭代，2019 年國內中高階產品基 本具備全域性規劃清掃能力，但避障功能較差，掃地機器人面對複雜的家庭環境時缺乏主動 應對策略，會出現被拖鞋、襪子、電線等常見障礙物纏繞、卡頓的問題。

2019 年科沃斯推出行業首款避障產品 DG70，帶動行業走向避障時代，該產品採用科沃 斯自主研發的 AIVITM單目避障技術，搭配 200 萬畫素視覺識別感測器，前置 122 度廣角攝像頭，配合人工智慧演算法，透過匹配資料庫，識別目標物體，同時可透過 OTA 線上升 級不斷提升識別能力，增強了自主清掃能力，減少對人工的依賴，解決掃地機器人的關鍵 痛點。在行業低迷背景下，公司憑藉高階化轉型和技術創新進一步搶奪市場份額，整體市 佔率提升 8.34pct 至 47.78%，進一步穩固龍頭地位，抗風險能力行業領先。

2020 年： 全方位技術突破，掃地機器人業務回暖

2020 年科沃斯品牌掃地機器人實現了全方位迭代，T8 旗艦系列產品在導航、避障、清潔、 集塵等多方面均實現了行業性突破：

導航方面，首次搭載 dToF 感測器的導航系統，建圖精度、速度相比 LDS 均有明顯提升。 避障方面，對單目避障技術進行升級，推出 AIVI 2.0 視覺識別技術和 TrueDetect 3D 結 構光避障技術，實現 3D 避障，自此形成了公司的兩大避障體系。拖地方面，推出公司自研的 OZMOTM PRO 電動高頻擦地模組，實現 480 次/分高頻振動，解決拖地力度弱的問 題。

自動集塵方面，推出 Auto-Empty 集塵座，首次將自動集塵技術應用到國內掃拖一體 產品中，2.5L 大容量集塵袋可容納 30 天的灰塵，實現一月一拋，進一步解放雙手。 2020 年公司產品力明顯提升，以技術創新為矛，實現中高階轉型戰略，經歷 2019 年行 業低谷期後，公司 2020 年服務機器人業務有所恢復，科沃斯品牌服務機器人業務同比增 長 17.30%，同比提升 13pct。

2021 年：順應行業大趨勢，推出自清潔產品，科沃斯 X1 解放雙手屬性強

順應自清潔產品的大趨勢，2021 年公司陸續推出兩款自清潔產品，迭代速度行業領先， 第二代自清潔產品 X1，解決了自清潔產品普遍存在的痛點。N9+為公司初代自清潔產品， 除拖布自清潔之外，其他功能均為基本配置，仍有較大的改善空間，因此在國內雙十一大 促前，公司推出全能版自清潔掃地機器人 X1，解決了市面自清潔產品的多數痛點，科沃 斯 X1 全能版配備公司具有優勢的 AIVITM 3D 避障技術，基站配備集塵座，實現自動集塵， 除此之外，基站還可實現自動補水、自動烘乾、自動除菌，相比競品而言，最大程度實現 解放雙手。在兩款自清潔產品的加持下，公司 2021 年市場份額進一步提升。

3.1.2 添可：智慧洗地機“芙萬”爆發式增長，迅速登頂行業龍頭

產品力為王，憑藉智慧化贏得市場。2020 年公司旗下“添可”品牌推出智慧洗地機“芙 萬”一代，對傳統洗地機進行改良，完美契合國內家庭清潔需求，憑藉出色產品力顛覆整 個洗地機行業，引領行業實現爆發式增長，添可也一舉成為洗地機行業龍頭，成功為公司 貢獻第二條增長曲線，2020 年添可品牌實現收入 12.59 億元，同比增長 361.64%，營收 佔比為17.41%，2021上半年實現營收20.37億元，同比增長817.02%，營收佔比達38.01%， 相比 2020 年提升 20.6pct。

從“芙萬”系列洗地機的迭代來看，芙萬洗地機經歷了從傳統洗地機到智慧洗地機的發展， 產品力驅動添可品牌實現爆發式增長。2019 年推出的 iFloor S 屬於傳統洗地機，可以同 時處理乾溼垃圾，但需要人工控制出水，不能智慧識別地面髒汙，智慧化程度較低。2020 年 3 月，添可推出芙萬一代智慧洗地機，將傳統洗地機進行改良：1）智慧感應地面髒汙 程度，並調整清潔模式：根據地面髒汙程度實時調整吸力、滾刷轉速和噴水量；2）自動 清洗滾刷：清掃後可實現一鍵自清潔，解決洗拖布的痛點；3）加入語音提示和手機 APP聯動；4）續航時間提升至 35 分鐘。帶來革命性的使用體驗，一經推出便火爆全網，2020 年雙十一期間，添可全渠道成交額突破 4.1 億，同比增長超 40 倍，佔國內洗地機市場超 過 70%的市場份額。在海外市場亦有出色表現，“黑五”、“網一”購物節期間，添可在美 國、德國、英國、日本亞馬遜洗地機品類均排名第一，充分詮釋了產品力造就消費風潮。

芙萬系列持續迭代，堅持中高階路線。2021 年 3 月添可推出芙萬二代系列洗地機，相比 芙萬一代，芙萬二代的汙水箱升級到電阻感測，汙水箱滿時會準確提醒，感應更精準；升 級了水箱容量，滿足大戶型需求；滾刷採用磁吸式滾刷，單側及前部無邊框設計，減少清 潔死角，改善洗地機不便清理邊角的痛點。此外，芙萬二代包括 LED、LCD 和 Slim 三個 版本，LED 和 LCD 版本功能、引數基本一致，LCD 版採用 2.1 寸真彩液晶屏，以動畫形 式顯示清潔模式，更有科技感，同時加入除菌模式，而 Slim 版本更加輕便，水箱容量更 小，續航時間較短，使用更加輕便，可見三款產品滿足不同人群的需求。

洗地機行業新品迭出，添可芙萬二代綜合實力至今無可比擬。儘管下半年多品牌陸續推出 洗地機新品，對比來看，芙萬 2.0 綜合實力依然行業領先，無明顯痛點。從使用輕便程度 來看，添可滾刷由馬達驅動，且機身重量相對輕，因此使用更加輕便，這也是使用者關注的 重點之一；從智慧化程度來看，芙萬 2.0 汙水箱加入電阻感應，可精準感應汙水箱狀態， 及時提示清理汙水；自清潔功能方面，儘管各品牌產品均具有一鍵自清潔功能，但芙萬可 根據滾刷的髒汙程度智慧提示是否需要自清潔，智慧化程度更高；此外，芙萬洗地機能夠 連線 app 操作，而市面主流產品基本無法實現。可見儘管行業競爭加劇，但芙萬的產品力 依然行業領先，體現了公司研發能力的優越性。（報告來源：未來智庫）

3.1.3 龍頭地位穩固，持續享受行業紅利

國內掃地機行業競爭激烈，科沃斯穩坐龍頭。近年來，小米、石頭科技、雲鯨等品牌陸續 嶄露頭角，雖然短期對公司市佔率有衝擊，但公司依然能快速追回市場份額，穩坐龍頭。 根據中怡康資料，2021 前三季度科沃斯國內市佔率為 44.03%，相比 2020 年市佔率提升 2.05pct，前三季度線上市佔率為 43.0%，線下市佔率為 84.2%，相比 2020 年分別提升 2.1pct、4.2pct，線上線下市場份額均穩步提升。

全球市佔率僅次於 iRobot，海外影響力日益提升。根據 iRobot 年報，2020 年科沃斯全 球市佔率為 17%，同比提升 3pct，僅次於 iRobot，公司在美國、德國以及日本均佔據一 定市場份額，2020 年公司在北美的市佔率為 3%，在 EMEA 地區（歐洲、中東和非洲地 區）市佔率為 9%，在日本的市佔率為 2%，公司持續拓展海外市場，堅持全球化佈局戰 略，旨在打造世界級品牌，在全球市場站穩腳跟。

洗地機行業不斷湧現新玩家，添可洗地機品牌已打響，龍頭地位穩固。2021 下半年，追 覓、石頭、Shark 等品牌陸續推出洗地機新品，洗地機行業競爭尤為激烈，但添可芙萬佔 據先發優勢，憑藉優於競品的產品力和中高階的品牌優勢，依舊穩居龍頭地位，根據奧維 雲網，2020 年添可線上市佔率為 67.87%，今年 1-10月提升至70.75%，同比提升 8.29pct。

展望未來：掃地機方面，國內掃地機技術迅速迭代，石頭科技、雲鯨等新興品牌快速搶佔 市場份額，美的、海爾等傳統家電品牌也陸續進入，行業競爭愈加激烈，但在此過程中， 科沃斯始終保持近半數的市場份額，我們認為目前國內掃地機器人行業競爭格局相對清晰 穩定，科沃斯龍頭地位穩固，在競爭逐漸激烈的情況下，我們相信公司可以堅守住當前的 市場份額，並有機會進一步提升。洗地機方面，添可目前具有壓倒性的優勢，但國內洗地 機行業剛剛興起，不斷有新品牌進入，未來添可市佔率可能有所下降，但公司具有較強的 先發優勢，產品力和品牌力均處於行業領先地位，將對公司的龍頭地位形成極強的保障。 目前國內掃地機和洗地機滲透率相對較低，行業潛在發展空間大，作為行業龍頭，公司將持續受益於行業發展紅利。

3.2 高效研發，自主製造，打造高質量、多SKU產品矩陣

公司深知技術創新對自身發展的關鍵意義，時刻保持對行業趨勢和消費者需求的敏銳洞察 能力，持續加大研發投入，同時具備自主生產的供應鏈優勢，有助於保持行業領先的推新 速度，從而引領行業發展，持續提升市場份額。

3.2.1 敏銳洞察行業趨勢，高效轉化為研發成果

技術創新是行業發展的持續驅動力，但對於企業而言，做出技術創新後能否被市場接受是 難以避免的問題，因此多數企業對研發投入和創新持謹慎態度，他們更傾向於扮演“旁觀 者”的角色，看到一項技術創新成功被市場所接受後，再大力投入研發費用，以較小的差 異化或低價策略謀取自己的市場份額。作為龍頭企業，公司深知技術創新對自身發展的關 鍵意義，同時也具備領先的研發能力和豐富的技術儲備，敢於率先做出技術創新並接受市 場檢驗，做行業先行者，不斷鞏固龍頭地位。

加快技術迭代，推新速度行業領先。從公司掃地機器人關鍵技術迭代歷程來看，2020 年 之前公司基本保持兩年推出一項關鍵技術的節奏，2019 年以來，隨著行業競爭加劇，公 司也加快了研發推新速度，每年都有關鍵技術迭代。2020 年公司對掃地機器人做了全方 位的技術升級，導航、避障、拖地、集塵功能均有明顯升級。

導航：首次搭載航天級 dToF 感測器，為行業首次應用。相比公司上一代 LDS 導航， 建圖精度提升 4 倍，建圖效率提升 1/3，掃描範圍提升 2 倍，壽命提升 1 倍，全封閉 式導航模組，不易進灰塵，壽命更長。

避障：升級單目避障，推出國內首款 3D 結構光避障產品，領先同行業一年。公司對 單目避障技術進行升級，推出搭載 AIVI 2.0 視覺識別技術，相比上一代 AIVITM 技術 識別更多物品（拖鞋、電線等 7 類常見障礙），識別速度提升 2 倍，避障效果提升 60%， 但公司並不滿足於單一的避障技術體系，2020 年 6 月推出 TrueDetect 3D 結構光避 障技術，採用結構光和 3D 成像演算法實時探測，實現 3D 避障，且受光線的影響較小。

清潔：首創高頻擦地系統，解決拖地力度弱。針對過去掃拖一體機器人拖地力度弱、 無法去除頑固汙漬的問題，提出自己的解決方案，採用公司自研的 OZMOTM PRO 電 動高頻擦地模組，實現480次/分高頻振動，可以擦淨16h凝固汙漬，除菌率達99.26%， 掃除 93%微塵，該高頻擦地系統依然是行業首創。

自動集塵：首次將自動集塵技術引入國內。T8 系列可選配 Auto-Empty 集塵座，首次 將自動集塵技術應用到國內掃拖一體產品中，人們不需要每次清理塵盒，2.5L 大容量 集塵袋可容納 30 天的灰塵，實現一月一拋，進一步解放雙手。

2021 年重點佈局自清潔產品，相比其他自清潔產品，第二代自清潔產品 X1 最大程度解 放雙手。今年 8 月以來，各品牌陸續推出自清潔新品。相比競品而言，科沃斯 X1 的優勢 在於：

最直觀的競爭力在於避障和自動集塵，其他自清潔產品目前仍不具備這兩個功能。避 障方面，科沃斯 X1 配備無人駕駛汽車同款晶片，在高效能晶片的支援下，搭載 RGBD 感測器和 AIVI 3D 融合避障，演算法也有同步升級，運算速度、識別能力均大幅提升。

智慧語音控制是其另一大亮點，以往掃地機器人主要透過智慧音箱裝置來進行語音控 制，且控制功能較為基礎，基本是開機、關機等，而科沃斯 X1 首次將自然語音操控 技術應用於掃地機器人，使用者可以直接語音控制掃地機器人，除了開啟關閉之外，還 可以語音控制清掃指定位置、調整清掃模式、查詢生活百科等等。

回洗拖布更加智慧：科沃斯 X1 設定了不同的回洗時間間隔，供使用者自由選擇，但從 消費者實際體驗來看，一旦機器人識別到拖布過髒，儘管沒到回洗時間，也會自動回 洗拖布，相比其他自清潔產品更加智慧。

自主清掃能力更強：科沃斯 X1 配備了自動補水、自動烘乾、除菌、自動清理基站等 基本功能，相比競品而言，已實現最大程度的解放雙手。可見在自清潔領域，公司依 然領先於同行業其他品牌，最先推出全能化產品，搶佔消費者心智。

推出全新鐳射雷達品牌“KRUISEE 氪見”，佈局上游產業鏈，與機器人業務相輔相成。 2021 年 10 月 26 日，公司推出全新品牌“KRUISEE 氪見”，該品牌在科沃斯 AI 工程院及 智慧感測器研發團隊的基礎上孵化而成，未來將持續深耕智慧感測器領域，負責研發智慧 感測器系列產品，並提出相應的軟硬體一體解決方案。目前已推出首款單線機械旋轉式 DToF 鐳射雷達產品，主要交付至服務機器人行業，截至 2021 年 10 月累計出貨已超 400 萬套。科沃斯的研發能力將為“氪見”提供技術保障，同時依託公司強大的供應鏈整合能 力，氪見將具備大規模量產的能力，並能有效控制成本，與此同時，“氪見”也將對公司 的服務機器人業務發揮協同作用，助力鐳射雷達技術更好地應用於服務機器人。

3.2.2 研發投入持續加碼，供應鏈優勢為產品開發賦能

公司研發能力超前，推新速度行業領先，其背後包含多維度驅動力：一方面，公司重視研 發投入，經過多年積累，軟硬體層面均有明顯優勢；另一方面，公司基本實現自主生產， 產研銷一體，有助於發揮供應鏈優勢。多方面因素助力公司高效推新、前沿創新。 研發投入持續加碼，軟硬體實力兼備。

公司持續加大研發投入，2021 年前三季度公司研 發費用為 3.31 億元，同比增長 53.41%。經過多年投入和積累，公司已具備在高精度感測 器、模組、高效能電機等智慧硬體核心部件方面的自研能力；同時透過大量使用者場景和使 用資料的積累，公司對使用者需求和痛點有敏銳的認知能力，進一步提升了公司在演算法及 AI 智慧性延展方面的軟體優勢。截至 2021 上半年，公司合計獲得授權專利 1,122 項，其中 發明專利 353 項，公司在申專利共計 987 項, 其中發明專利 696 項，數量高於同業。

研發團隊經驗豐富，研發機制兼顧長短期市場需求。公司核心技術團隊人員儲備涵蓋 AI 人工智慧、雲計算、大資料、機器演算法、 APP 開發、硬體開發等領域，為公司研發能力 和國際化戰略提供人才保障。研發團隊受管理層垂直領導，採取產品研發和預研相結合的 研發機制，兼顧了短期市場需求和長期戰略兩個層面的研發需求。產品研發主要針對近期 市場的使用者訴求，公司產品和市場部門根據使用者反饋的資訊進行分析，深挖消費者痛點， 提出相應的研發方向，研發部門進行技術匹配以實現相應的研發需求。技術預研是對家庭 服務機器人相關領域的前瞻性研發，研發週期相對較長，此類前瞻性研發對於公司把握未 來機器人產品的發展方向、保持公司在行業內的技術領先性有著重要意義。

前端資料反饋助力研發，提高公司研發效率。公司銷售渠道多元化，使用者基數大，使用者反 饋資料豐富，方便產品部門瞭解使用者訴求和產品痛點，與公司高效的生產研發端結合後， 使得公司迭代產品的速度大幅領先同行，添可一代產品上線時間不到一年，公司就根據銷 售前端反饋的資料對產品進行了迭代升級，本年度添可二代的熱賣，同樣反映了市場對其 迭代能力的認可，較強的消費者洞察能力與高效的研發體系，是公司成為國內清潔電器龍 頭的核心驅動力。

產研銷一體，供應鏈優勢提升開發效率。公司智慧製造經驗豐富，產品基本實現全部自產， 憑藉規模優勢具備較強的議價和供應鏈整合能力，對於成本、質量、產能都有較強的自主 控制能力，方便公司靈活高效調整多品類和多 SKU 生產，在應對銷售旺季、海外產品生 產標準變動等外部因素時，具備較強的統籌和適應能力。研產銷一體促進價值鏈各環節之 間的戰略協同，進一步提高公司產品迭代開發效率。

3.3 營銷自成體系，助力好產品高效觸達使用者

3.3.1 營銷投放效果好，品牌力持續提升

產品研發能力是基石，市場教育能力是推手。新產品的功能是解決使用者痛點，但新品上市 前後需要持續進行市場教育，公司不僅需要準備好的產品，更需要準備好的故事來進行用 戶教育，來讓消費者感受到產品端功能的變化，這意味著需要投入大量的流量進行推廣， 同時需要承擔消費者不買單的風險，中小企業普遍不具有相應的推廣能力和資金資源，而 科沃斯作為行業龍頭，使用者基數大，渠道資源廣，因此在推廣的受眾和工具方面都具備較 強的優勢，決定了公司高效的市場轉化能力。

營銷投放效果好，新品反響熱烈。公司重點營銷新品，3 月第一代自清潔產品 N9+上市， 儘管晚於雲鯨 J1 上市，但銷售表現出色。2021 上半年 N9+貢獻收入 5.5 億元，上半年科 沃斯品牌收入同比增長 6.1 億元，可見 2021H1 科沃斯品牌收入增量基本由 N9+貢獻。根 據中怡康資料，截至 10 月，N9+線上銷額市佔率為 15.5%，僅次於雲鯨 J1 的 16.2%，三 季度 N9+銷額已超越雲鯨，排名線上首位，截至 10 月 N9+線上銷額約 10.13 億元，線上 銷量約 28 萬臺，在公司線上銷額中佔比約 36%。9 月 X1 新品上市，上市首月市佔率位 列線上市場第三位，線上市佔率達 9.5%。

科沃斯 X1、添可芙萬 2.0 不負眾望，雙十一預售額位列全網首位。8 月以來，為了迎戰年度 雙十一購物季，各品牌陸續推出自清潔掃地機、洗地機，競爭異常激烈，科沃斯 X1 和添可芙 萬 2.0 雖定價較高，但憑藉出色的產品力在預售中表現突出。根據科沃斯官方公眾號，今年雙 十一期間，公司全渠道銷售額超 30 億元，同比增長 107%，其中科沃斯機器人銷額超 16 億元， 同比增長 55%，添可品牌銷額超 14 億元，同比增長 241%，科沃斯 X1 全渠道成交額、成交 量均位列行業首位，添可洗地機全渠道成交額位列行業第一，市佔率達 70%，實現多品類強 勢增長。

公司品牌力持續提升，“添可”登頂天貓超級品牌榜。獲得了大量消費者的認可，科沃斯 自 2018 年起連續四年進入凱度中國全球化品牌 50 強，充分映證了公司的品牌影響力。 根據魔鏡市場情報釋出的 2021Q3 中國線上高增長消費市場白皮書，添可榮登天貓平臺銷 售規模 6 億以上、增速超 50%的 15 個品牌之一，且規模增速位列榜首。

3.3.2 把握流量趨勢，打造全方位營銷矩陣

線上線下結合，營銷矩陣全面。公司充分掌握了線上與線下營銷的核心方法，線上營銷方 面，除傳統的電商平臺推廣、廣告投放、電視綜藝植入等方式外，公司把握流量新趨勢：

與頭部主播建立長期合作。9 月以來，李佳琦、薇婭、羅永浩等頭部主播均為科沃斯 機器人、添可洗地機帶貨多次，不同於其他品牌僅合作固定的主播，公司與多個頭部 主播均有合作，說明公司並非鎖定單一的消費人群，而是多元化佈局，向不同消費人 群傳播品牌力，挖掘潛在客戶，提升知名度。

順應線上內容電商的潮流，加強在短影片、社交平臺等新媒體渠道引流。隨著抖音電 商興起，公司加強對官方抖音賬號的運營，截至 2021 年 11 月，粉絲量達 80w+，注 重內容營銷，將公司產品融入現代、智慧的生活方式，注重專業化和趣味化內容傳播， 樹立高階智慧的品牌形象。除了與頭部 KOL 合作推廣新品之外，還依據消費人群， 培養家居、測評等領域的腰部 KOL、KOC 資源，合作推廣新品。積極透過新媒體與 使用者建立連線，公司注重社交傳播，與國內的主流社交平臺均建立合作關係，2020 年 公司微博粉絲閱讀互動接近 9000 萬次，抖音短影片播放總量超千萬次。

針對線下銷售渠道，公司也有相應的營銷措施，賦予引流使命。公司與蘇寧、國美、山姆、 Costco 等渠道建立了深度的合作關係，打造品牌體驗店，兼顧產品展示和體驗功能，為 線上引流，提升觸達使用者的效率，也為未來向低線市場下沉奠定基礎。

公司持續加大銷售費用投入來為新品造勢。今年前三季度銷售費用為 18.93 億元，同比增 長 96.33%，大部分的費用投入在市場營銷推廣和廣告方面，2021 上半年市場營銷推廣及 廣告費用為 6.94 億元，同比增長 216.68%，在銷售費用中佔比達 57.02%。公司銷售費用 率相對較高，2021 前三季度營銷投入佔比達到 22.96%，一方面是由於科沃斯和添可雙品 牌的推廣需求較高，另一方面公司直銷佔比提升，2021 上半年直銷收入同比提升 245.17%， 此外，公司線下亦有銷售渠道，正逐步加大在核心城市核心位置中高階購物中心和百貨商 場等的佈局與開拓，多方面需求決定公司銷售費用投入較大，預計隨著公司業務進一步擴 張，銷售費用率將保持平穩，甚至小幅下降。

公司已形成自己的營銷體系，新增長曲線可持續複用。公司營銷通路建立後，形成了自有 的營銷中臺，公司清晰瞭解自身的目標消費人群，並懂得如何在相應的平臺以高效的方式 進行轉化，這些已成為公司的運營體系，未來公司第二、第三增長曲線均可複用。以添可 為例，添可洗地機上市後，迅速成為洗地機的頭部品牌，並於 2021 年取得超過 10 倍增 長，遠超其他競品，在總營收中的佔比已接近科沃斯品牌，我們認為公司的營銷能力可持 續賦能於屬性相同的品類，保障公司的新增長曲線。

目前掃地機器人和洗地機產品功能趨於完備，未來的迭代方向主要是對現有功能進行最佳化， 功能和形態的創新空間較小，消費者對產品變動的感知趨弱，在這種情況下，公司的市場 培育和使用者教育能力顯得尤為重要，這種能力將持續為公司賦能，將研發成果不斷向市場 成果轉化。（報告來源：未來智庫）

四、財務分析：營收高速增長，盈利明顯改善

調整經營戰略後營業收入和歸母淨利潤迅速增長。2020 年以來，公司業績迅速增長，2020 年營業收入增長率達到 36.17%，歸母淨利潤增長率達到 431.22%。2021 年前三季度營 業收入達到 82.44 億元，同比 99.04%，歸母淨利潤達到 13.30 億元，同比 432.05%。

堅定中高階定位，毛利率穩步提升。隨著公司自有品牌和高附加值產品銷售佔比提升，毛 利率持續增長，2020 年公司毛利率為 42.86%，同比提升 4.57pct。2021 年前三季度公司 毛利率同比提升 7.96pct 至 49.49%，毛利率水平行業領先。公司各部分業務毛利率均呈 現穩步提升的趨勢，服務機器人業務毛利率保持穩定，2020 年毛利率為 48.01%，同比提 升 3.15pct；智慧生活家電業務毛利率持續上升，2020 年毛利率為 36.39%，較 2019 年 增長 11.78pct；2020 年其他業務毛利率為 18.12%，同比提升 4.78pct。

公司研發費用率保持穩定水平，銷售費用率較高。公司研發費用趨於平穩，2021 年 Q1-Q3 公司研發費用率為 4.01%，同比下降 1.19pct，主要系收入增速大幅提升，研發投入同比 增長 53.41%。前三季度公司銷售費用率為 22.96%，同比下降 0.31pct，銷售費用同比增 長 96.33%。

公司研發費用率保持穩定水平，銷售費用率較高。公司研發費用趨於平穩，2021 年 Q1-Q3 公司研發費用率為 4.01%，同比下降 1.19pct，主要系收入增速大幅提升，研發投入同比 增長 53.41%。前三季度公司銷售費用率為 22.96%，同比下降 0.31pct，銷售費用同比增 長 96.33%。

由於銷售模式不同，存貨週轉率低於可比公司。公司產品基本實現自主生產，且直銷佔比 逐漸提高，備貨需求較大，可比公司石頭科技以委託加工方式生產，經銷佔比較高，存貨 相對少，因此公司存貨週轉率偏低。 公司經營性現金流充足。經過 2019 年戰略性調整，公司經營性現金流穩定增加，2020 年經營性現金流達到 11.97 億元，2021 年 Q1-Q3 經營性現金流為 4.73 億元，現金流充 足。

五、盈利預測

盈利預測

服務機器人業務：公司服務機器人業務包括科沃斯品牌機器人業務和服務機器人 ODM 業 務，以科沃斯品牌服務機器人業務為主。

量：2021 上半年科沃斯品牌服務機器人出貨量約 150 萬臺，同比增長 20%，9 月公 司在國內推出高階自清潔新品 X1，售價 4999/5999 元，為公司四季度銷售主力，該 產品定價較高，預計下半年國內出貨量將有所收斂。海外方面，下半年海運影響加劇， 預計將影響海外出貨，綜合來看，我們預計科沃斯品牌 2021 全年出貨量約 335 萬臺， 同比增長約 6%，預計未來兩年海運影響將逐步緩解，海外出貨將恢復正常，國內出 貨維持穩定增長，因此我們估計2022-2023 年科沃斯品牌出貨量將保持 15%的增速， 分別為 385 萬臺、444 萬臺。

價：2021 上半年科沃斯品牌服務機器人出貨均價為 1734 元，同比提升 42.50%，我 們預計下半年在高階自清潔新品 X1 的帶動下，國內出貨均價將繼續上漲，未來兩年 為了加速掃地機器人產品的滲透，我們認為國內均價提升幅度將逐漸下降，而隨著高 端產品出海，海外均價將上調，綜上，我們預計 2021-2023 年科沃斯品牌出貨均價約 1942 元、2199 元、2447 元，同比增速為 43%、13%、11%。

收入：綜合量、價兩方面的分析，科沃斯品牌服務機器人 2021-2023 年預計實現收 入 65.05、84.69、108.60 億元，同比分別增長 51%、30%、28%。

毛利率：上半年科沃斯品牌服務機器人毛利率為 52.09%，下半年海運成本持續上漲， 原材料成本仍處於高位，但高階自清潔新品 X1 對毛利率有一定拉昇作用，因此我們 預計科沃斯品牌 2021 全年毛利率將維持在中報的水平，未來隨著海運緩解、原材料 降價，毛利率將有所提升。

智慧生活電器業務：公司智慧生活電器業務包括添可品牌智慧生活電器和清潔類電器代工 業務，目前以添可品牌業務為主。

量：2021 上半年添可品牌出貨量為 114 萬臺，同比增長 779%，從第三方監測的月 度資料和雙十一資料來看，添可芙萬洗地機下半年依然保持高速增長，我們認為經歷兩年的爆發期後，2022-2023 年國內出貨量增速將放緩，海外出貨以吸塵器為主，但 公司逐步向海外滲透洗地機產品，預計海外出貨量將保持穩定增長。綜上，我們預測 2021-2023 年添可品牌出貨量分別為 274 萬臺、329 萬臺、384 萬臺。

價：2021 上半年添可品牌出貨均價約 1787 元，同比提升 4.36%，下半年隨著添可 芙萬 2.0 系列產品佔比逐漸提高，出貨均價將有所提升，我們認為未來兩年添可國內 出貨均價將保持小幅穩定提升，隨著洗地機在海外銷售佔比提升，海外均價將明顯提 高。綜上，我們預計 2021-2023 年出貨均價約 2005 元、2218 元、2404 元。

收入：綜合量、價兩方面的分析，添可品牌 2021-2023 年預計實現收入 55、73、92 億元，同比分別提升 337%、33%、27%。

毛利率：上半年添可品牌毛利率為 59.23%，三季度海外線下經銷渠道佔比提升，毛 利率略有下滑，四季度國內大促以芙萬 2.0 系列產品為主，該系列產品售價較高，有 利於毛利率的提升，但下半年海運、原材料等因素仍然存在，且添可海外線下佔比逐 步提高，考慮到給線下經銷商讓利的因素，我們預計 2021 全年毛利率相比 2021H1 將略有下降，未來兩年毛利率將小幅改善。

綜上，預計 2021-2023 年自有品牌收入將達到 120、158、201 億元，同比增長 119%、 31%、27%，自有品牌收入佔比將進一步提升，分別為 87.9%、88.8%、89.9%。

基於以上假設，我們預測公司 2021-2023 年收入分別為 136.56、177.70、223.54 億元， 同比增速分別為 88.8%、30.1%、25.8%；歸母淨利潤分別為 22.05、28.91、36.53 億元， 同比增速分別為 243.9%、31.1%、26.3%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站