電子行業176頁深度報告：汽車與XR，下一個十年

（報告出品方/作者：國泰君安，王聰，蘇凌瑤，舒迪）

1 .可穿戴：手錶與XR齊飛，供應鏈深度受益

疫情強化使用者健康需求，健康+運動趨勢明確，隨著無線技術迭代及健康裝置雲平臺、應用及服務架構持續完善，進一步加速以智慧手錶為代表的健康可穿戴裝置滲透。智慧手錶或成為健康領域不可或缺的生理監測入口。隨著人們對於智慧手錶產品功能的不斷認可，全球智慧手錶出貨量有望持續增長。Apple Watch在健康功能與外觀設計上逐年精進。智慧手錶的爆發式增長需要爆款健康應用的支援，除了心率監測外，蘋果逐漸在Watch中加入心電圖、血氧等重要生理資料。

隨著健康功能、續航功能等進一步完善，Apple Watch將加快滲透，成為下一個可穿戴爆品。Apple Watch是蘋果在健康領域的核心產品。蘋果在智慧手錶領域儲備了測量血壓、測量人體缺水程度等專利。未來體溫檢測、血壓監測、血糖監測等新功能有望逐步搭載在更高世代的產品中，同時在持續追蹤讀取資料的基礎上，逐步解決續航問題。這將有助於Apple Watch更快滲透市場，未來滲透率或將不低於TWS。

現象級產品Oculus Quest2：消費者體驗改善+高性價比塑造行業爆款。從硬體指標來看，Quest 2相較於其一代產品，在清晰度、舒適度、續航能力、延時上均有突破，效能上的提升帶來消費者體驗的改善。從價格來看，其極具價效比的299美元的價格對消費者也具有吸引力，價格下探拉動VR C端市場發展。Steam、Oculus等VR主流平臺內容生態持續完善，應用持續豐富。

消費級產品還未問世，AR/MR 頭顯主要面向企業市場。由於產業鏈和技術整體成熟度較低，現象級產品還未出現，目前AR頭顯主要面對企業市場，價格高，銷量低，根據Strategy Analytics釋出的資料顯示，2020年全球AR裝置出貨量不到11.5萬臺，總收入為1.66億美元，81%的頭顯出貨量面向企業。

2 .汽車智慧化：駕駛和座艙共築智慧生態，增量空間開啟

受政策支援和碳中和需求催化，智慧汽車產業規模逐漸增長。汽車智慧化分為車外智慧與車內智慧兩方面。分別是基於傳統駕駛功能的智慧駕駛；和強調生態構建、豐富汽車使用場景的智慧座艙。

受益於技術突破和大資本佈局，各大汽車廠商即將邁入L3級別自動駕駛。從各個汽車企業的研發進度上看，2018年寶馬、沃爾沃、奧迪、通用等已經相繼推出L2級自動駕駛應用；2020-2022年是各車企計劃推出L3級別自動駕駛汽車的時間。

自動駕駛汽車透過感測器來感知環境。感測器如同汽車的眼睛，主要分為攝像頭、毫米波雷達和鐳射雷達等。單\雙目攝像頭與雷達系統配合，可以提供障礙物或者移動物體的速度、距離和外觀形狀等資訊。近程（工作在24GHz）或遠端（工作在77GHz）雷達感測器可以監控從距離1釐米到數百米間的狀況，一般裝在車身的前部和後部，用來確定車身前後的交通狀況。受益於自動駕駛等級的提高對周圍環境精確度要求的提升，自動駕駛車型的單車攝像頭搭載量與價值量提升巨大：

搭載量：以L2+、L3自動駕駛為主的車型平均單車攝像頭搭載量為7.33個，以未搭載自動駕駛系統B級車為主的車型平均單車攝像頭搭載量為2.71個。價值量：攝像頭效能的提高意味著畫素與環境適應性、鏡片材質和鏡頭材質三方面的技術升級，代表著攝像頭單體價值量的增加。

3 .半導體：汽車智慧化開啟，國產替代程序加速

隨技術不斷完善及全球政府的大力推進，新能源汽車未來有望保持較高增速。從供給端來看，特斯拉等造車新勢力透過打造全新的使用者體驗及產品模式，倒逼傳統廠商向新能源轉型，形成良性迴圈，大量優質新能源車型被紛紛推向市場。從需求端來看，購車群體對新能源車逐步產生認識疊加政府的大力推進，新能源汽車消費人群逐步起量。進入2021年後，全球出貨量快速增長，截至2021年上半年，全球新能源車出貨量超過250萬輛，預計全年增速將超過50%。

分地區來看，中國是全球最大市場之一，2021年快速增長。2020年，中國佔據全球新能源汽車出貨41.27%。2021年1-9月，國內新能源汽車銷量達到215.7萬輛，預計全年銷量有望達到260萬輛，預計全年銷量增速有望超過90%。

快速增長有望持續，拉動上游汽車電子需求。隨著技術的不斷成熟與成本的顯著下降，新能源汽車的使用者體驗得到了顯著的提升，隨著消費者需求不斷釋放，未來中國乃至全球新能源汽車銷量將維持長期高速增長，行業進入高景氣週期，預計2021-2026年的CAGR將接近30%。隨著下游新能源汽車需求不斷釋放，汽車電子作為新能源車產業鏈的上游有望充分受益。

隨著電動車加速滲透，功率半導體單車價值量上升趨勢明顯。根據英飛凌、strategy analytics和 IHS Markit的統計資料，ICE（內燃車）內功率半導體價值71美元，總成本佔比不足10%；而PHEV和BEV二者平均功率半導體價值量為330美元，佔總成本的39.56%，相比ICE的功率半導體價值量增加了約240美元。此外，根據資料來看，BEV車型中功率半導體價值量為350美金，相比於ICE車型價值量提升約為280美金。在電動化時代，隨著A級、B級電動車滲透率的不斷提升，單車功率半導體價值量亦有望長期保持上升趨勢。

當前碳化矽市場呈現美國一家獨大，日本、歐洲緊隨其後的格局，國內廠商正在加速追趕，有望實現彎道超車，在全球市場佔據一定份額。

1）從晶片角度，美日廠商份額高，國內奮力追趕。美國CREE、II-VI和日本ROHM旗下子公司SiCrystal已成功研製並規模化生產4英寸、6英寸晶片，2019年CREE和II-VI同時宣佈8英寸產線建設計劃，預計2022年有望實現量產。國內廠商中，山東天嶽在2019年開始建設6英寸產線；天科合達在2014年成功研製6英寸產線，現已實現小批次生產，於2020年成為國內首家啟動研發8英寸晶片的廠商。

2）從器件來看，部分國內產品已上車試用。國內廠商也在積極研發佈局化合物半導體專案。現在已經商業化的SiC產品主要集中在650V-1700V電壓等級，主要產品為二極體和電晶體，3000V以上電壓及SiC IGBT尚在研發當中。功率模組方面也有如華微電子、士蘭微、宏微科技、斯達半導等公司積極佈局，目前比亞迪產品已實現上車應用。

通訊晶片供給端來看，目前海外廠商份額較高，國內廠商技術不斷成熟。

蜂窩晶片來看，高通是絕對龍頭，展銳、海思加速追趕。根據Counterpoint的資料，高通憑藉在4G、5GIoT領域的優勢，目前市場份額全球最高。國內廠商展銳、海思等技術不斷突破，2020Q4蜂窩晶片市場份額分別達到12.8%和8.5%，已經進入到消費物聯網供應鏈中，未來有望在車聯網領域加速追趕。

定位晶片來看，博通整合高精度定位產品快速發展。根據 QYResearch報告的資料，2019年全球衛星定位晶片市場規模約為28億美金，到2026年這一市場規模有望增長至35億美金以上。格局來看，博通、高通和聯發科市場份額總和超過50%，尤其是在高精度定位晶片產品的領先優勢明顯。

安全晶片來看，國內安全晶片廠商如紫光國微、復旦微電等優勢受益T-Box快速滲透。作為智慧汽車的聯網裝置，T-Box擁有較多的外部訪問點，所以外部訪問的身份認證以及資料通訊加密對行車安全以及使用者隱私至關重要。預計2025年汽車網路安全市場規模將達到40億美元，20-25年CAGR為16.5%。

4 .PCB：下游應用多點開花，上游原材料壓力緩解

產業資訊化、智慧化轉型引領資料爆炸時代。在下游雲計算、5G、AI等的帶動下，需要處理和儲存的資料體量大大增加。雲計算浪潮之下，全球雲基礎架構服務支出規模保持高增長。根據思科最新全球雲指數報告，雲計算的工作量將從2016年的83%上升至2021年的94%。物聯網市場快速發展，AI伺服器需求增加。預計邊緣側伺服器數量未來幾年將保持增長態勢，AI伺服器將與邊緣側更深度融合。大陸品牌商市場份額逐年提升，前四大品牌份額佔到25%。據IDC預計，2021~2025年，中國伺服器市場規模將由257.31億美元升至410.29億美元，保持12.5%的年複合增長率。

中國伺服器市場規模穩定高速增長。至2025年，中國伺服器市場規模將由257.31億美元升至410.29億美元，保持12.5%的年複合增長率。

伺服器平臺轉型推動PCB技術升級。PCB是PCle匯流排中的關鍵元件，高等級的匯流排標準帶來的高傳輸速率需要PCB層數不斷增加，CCL材料Df值同步降低。

當前伺服器平臺方案由Purely轉為Whitley。Eagle Stream平臺已經在打樣中，包括Sapphire Rapids和Granite Rapids兩代，同步支援PCIe 5.0。

汽車是PCB第三大應用領域，當前市場規模超70億美元。據prismark的預計，2024年汽車用PCB的產值佔PCB總產值的比例將提升至11.52%，產值也將達到87億美元。

5 .LED：顯示微型化，Mini LED、Micro LED蓄勢待發

Micro LED為終極顯示技術。Micro LED，可實現更高密度的LED陣列，可將畫素點間距縮小至10um量級，且都為自發光，具有極高的光電轉換效率，功耗低、亮度高；響應時間為ns級，比OLED更快，材料效能穩定，壽命更長，發光效率好，顏色純度高，色域廣、可視角度廣，被稱為“終極顯示技術”，未來或將取代絕大部分顯示技術；

巨量轉移技術短期是挑戰。Micro LED直顯整合的數量大，尤其對於中小尺寸來說，如何在保證良率以及顯示效果的同時，實現超百萬級Micro LED到基板的高效率轉移是目前最大的技術難點，目前看量產尚需要時間，但國際大廠也多在加緊佈局和研發，技術突破是時間問題，同時一旦實現量產，未來會在中小尺寸上對OLED帶來有力競爭。

2021年，顯示屏端，雷神、三星、華碩等十數家大廠集中上線了Mini LED電競顯示屏；在TV端，三星、LG、飛利浦、TCL、華為等巨頭也集中推出了搭載Mini LED的背光電視。蘋果於2021年4月推出新一代IPAD PRO，於10月推出的MAC Book PRO，均使用Mini LED背光模組；

巨頭的入局，一方面會推進Mini LED背光滲透率的提升，打破OLED在高階電視以及中小尺寸螢幕上的壟斷；同時，也會加速產業鏈的完善，加快技術的升級以及成本的下行，Mini LED的成長空間有望被進一步開啟，同時，Mini的擴張也會有效帶動LED晶片企業的成長。

結構上的變化：傳統LED的背光模組膜材主要為“1張反射膜+2張擴散膜+2張增亮膜”結構，而Mini LED，未來主要會過度至“一張量子點膜+一張複合膜”的結構，在膜片數量的使用上將會減少；

價值變化：Mini LED數量相對大幅增長，同時定位高階，所用膜材單張價值會有顯著提升，當前看，Mini LED使用的反射膜較傳統反射膜價值高出近十倍，量子點膜以及複合膜也因技術門檻的提升，價值顯著高於傳統膜材；

龍頭膜材企業的盈利能力或將增強：Mini LED將會推升膜材的進入門檻，擁有資金、規模和技術優勢的龍頭膜材企業將更為受益，同時，膜材單張價值的提升以及使用數量減少，直接表現為更強的盈利能力，因此我們認為以激智科技、長陽科技為代表的國內龍頭膜材企業或將充分享受到Mini LED帶來的發展紅利；激智、長陽經過多年發展，技術能力已經具有全球領先優勢，並且激智、長陽也均已展開Mini LED光學膜材的開發，亦是MiniLED全面產業化的基礎。（報告來源：未來智庫）

6 .AI賦能影片物聯網，關注新興產業發展機遇

創新是電子行業發展的主要驅動力，人工智慧已經成為全球最活躍的創新領域之一。AI裝置與外界互動的方式包括聲、光、壓力等，其中光線的感知（即視覺）是最重要的互動方式之一，其應用極其廣泛。總結當前人工智慧的產業格局，企業的發展重心已從比拼單項技術的“理論”準確率轉向應用場景白熱化的“跑馬圈地”。安防是AI影片落地的最重要的應用場景，安防領域之中，社群樓宇、文教衛等細分領域的需求發展比公安、交通領域更快。除安防之外，AI影片應用目前在智慧家居、工業自動化、移動機器人、汽車自動輔助駕駛等領域也得到了長足的發展。

安防是人工智慧技術落地發展最快、市場容量最大的主賽道之一。目前看，AI+安防仍然是人工智慧技術商業落地發展最快、市場容量最大的主賽道之一，根據艾瑞諮詢，中國AI+安防軟硬體市場規模2021年市場規模將達到542億元，未來有望保持接近14%的複合增速，到2025年規模則有望達到913億元。

從安防的各細分場景來看，公安交通增速放緩，樓宇、文教衛接力發展。2020年，公安與交通當前佔據市場的85%份額，但伴隨著雪亮工程進入掃尾階段，其增長或將低於行業平均增速。反觀其他細分領域，智慧樓宇、文教衛等領域或將成為AI+安防未來的新增動力。

受產業政策支援，國內機器視覺市場持續擴張：作為智慧製造的核心技術，機器視覺長期以來一直受到國家產業政策的支援，服務於製造業的生產智慧化需求，目前處於快速增長階段。2016年中國機器視覺市場規模為49億元，截至2020年，機器視覺市場規模已達到113億元，2016至2020年實現年複合增長率23.2%，增速迅猛。

智慧製造裝備市場規模的不斷上升，為機器視覺的應用提供廣闊市場空間。截至2020年，中國智慧製造裝備市場規模達到2.09萬億元，未來仍有較大提升空間，預計2022年將達到2.68萬億元。隨著智慧製造裝備市場規模的擴張，機器視覺作為智慧製造裝備的關鍵零部件，未來將面臨廣闊的應用前景，市場空間巨大。

7 .重點公司的分析

舜宇光學科技

舜宇車載鏡頭全球領先，伴隨著汽車缺芯的逐步緩解，以及單車攝像頭搭載量的迅速提升，公司未來將深度受益。汽車智慧化以及ADAS的滲透助力車載鏡頭多點開花，多種車載鏡頭搭載量全面提升。公司2012年到至今一直保持著車載鏡頭出貨量全球第一的位置。客戶覆蓋Tier 1廠商Autoliv、Bosch、Continental、日本電裝、Magna、Mobileye等，下游車企涵蓋傳統車企寶馬、賓士、奧迪、福特等。此外，公司憑藉深厚的技術積累，成為國內造車新勢力的首選供應商。公司已經成功匯入國內新能源車企，國內客戶包括但不限於蔚來、理想、小鵬、吉利等。

滬電股份

伺服器轉型升級，帶動PCB量價齊升，公司有望進一步受益。通訊板領域增長驅動力逐步由5G無線側向網路裝置側遷移，資料中心伺服器需求放量在即，海外巨頭資本開支逐步加大且隨著伺服器平臺從Purely（PCIe 3.0匯流排）轉向Whitley（PCIe 4.0匯流排），對於高速PCB板需求進一步提升，同時伺服器PCB向更高層數發展。公司持續強化高速多層PCB板產品佈局，聚焦112Gbps光網路傳輸/核心路由器/800G交換機/下一代伺服器/AI平臺等PCB板進行技術開發，未來深度受益需求爆發。

深耕汽車板行業多年，高階汽車板市場優勢顯著。公司是全球排名前十的汽車板供應商，汽車板產品涵蓋整車動力控制系統、自動駕駛相關、智慧座艙相關的安全及非安全件相關的所有型別，尤其在高階HDI、毫米波雷達板等高階汽車板方面具備先發量產優勢。伴隨著公司黃石二廠汽車板專線產能的逐步釋放，公司汽車板部分業務增長潛力將進一步釋放。