今天是應網友的邀請分析的一家上市公司——中泰化學，其總部位於新疆烏魯木齊，是新疆本地國企改制上市的公司，2006年12月在深交所主機板上市。主營聚氯乙烯樹脂(PVC)，離子膜燒鹼、粘膠纖維、粘膠紗等產品。
我們都知道化工行業，前幾年是比較困難的，但2021年上半年來了一波漲價的大行情，看看中泰化學有沒有在這波行情中受益呢？
從氣泡圖來看，2021年前三季度，中泰化學的氣泡並不是最大的，明顯小於2018-2020年同期，營收增長率當然也是負數；但淨利潤卻創下了歷史新高，達到了24.64億元。
從2018年前三季度開始，中泰化學的營收都有較快增長，疫情下的2020年同期，營收也有小幅增長，但淨利潤卻是年年下降，到2020年前三季度，已經出現了4.5億元的虧損；2021年前三季度，中泰化學營收下降了35%，但淨利潤卻暴漲，並創下了歷史新高。
這種增長模式只能用無規律來形容，化工行業其實很多時候就是這樣，產品和原料都受大週期的影響，企業自身的努力雖然也很重要，但往往只能增強或減弱，而無法逆轉行業價格週期性的影響。特別是生產一般用途大宗化工產品的行業，中泰化學就是主要生產PVC、燒鹼等這種“大路貨”的企業。
中泰化學的毛利率波動之大，在我們分析的上市公司中是比較罕見的，2016年前三季度都還有25%的毛利率，2020年同期就下降得只有4%。2021年前三季度毛利率大幅回升，但也僅回升至接近15%的水平，離其歷史最高的毛利率還有較大的差距。
15%的毛利率和我們對上半年化工產品市場的瞭解差異較大，那麼是什麼原因導致中泰化學出現這種情況呢？
我們看其分行業的毛利率，中泰化學化工生產行業的毛利率其實還是挺高的，“氯鹼化工”由2020年上半年的22%上升至了40.5%，這才和我們瞭解的情況差不多。但其“紡織工業”業務的毛利率較低，2020年上半年竟然為負數，2021年上半年也僅上升至了15.3%。其最大的業務是“現代貿易”，這項業務的毛利率極低，僅為1.7%，但2020年上半年更低，低至0.5%。
我們可以看到，中泰化學鉅額的營收主要是“現代貿易”貢獻的，2020年上半年佔比達81%，2021年上半年佔比降至62%；2020年上半年，中泰化學的營收中，“氯鹼化工”佔比由13%上升至27%，“紡織工業”也由4%上升至9%。除了佔比以外，兩項生產業務的營收金額也有較大幅度上升。
我們上次在分析齊翔騰達時也看到，化工貿易業務的毛利率極低，也就1%左右，從中泰化學來看，也就這個水平略高一些。如果業務還要佔用大量的資金，其實這種貿易業務可能就是虧損業務。
我們可以看到，中泰化學的出口業務，從2020年上半年佔比1%，上升至了2021年上半年的5%，中泰化學能否打開出口這塊市場？這還有待觀察。我個人覺得其自產的化工產品是不太可能的，極有可能就是紡織和貿易等業務，但出口業務可能並不一定就能帶來太大的業績貢獻。
我們再來看一下中泰化學季度環比的增長情況，營收環比在大幅增長，而淨利潤卻環比下降，可能是三季度貿易的佔比又在提升，以及自產化工產品的毛利又略有下降。但季度上市公司一般都不公佈分行業或產品的營收情況，我們就無法做出相關分析了。
2021年初中泰化學的資產負債率還高達67%，三季度末就下降至58%，除了盈利帶來的股東權益增加以外，主要還是靠進行了數十億元的非公開發行股票融資。
就算進行了增發融資，中泰化學2021年三季度末的短期償債能力仍然是壓力山大的，流動比率雖然上升至0.8，但速動比率僅上升為0.56。好在其有國企背景，融資不是太大的問題。
計算速動比率時，我是把“預付款項”不視為速動資產的，這和部分財經網站的計算略有差異。“預付款項”回收的是存貨等非金融資產，流動性比存貨還低，不計算為速動資產更加合理一些。
流動資產中最大的是“應收票據及應收賬款”，高達97億元，佔比38%；其次是“預付款項”，達到49億元，我分析這麼多上市公司中，中泰化學是預付款項相當高的上市公司了，這不太正常,其財報中並未明確解釋，我看到半年報中，關聯方的預付款項高達近30億元。一般情況下，上市公司的信譽不錯，是不需要支付太多預付款來做生意的。
排在第三的是貨幣資金，金額為47億元，佔流動資產比為18.5%；一般製造業中佔比很大的存貨，在中泰化學中僅排在第四位，金額為29億元，佔比為11%，比2020年同期，還下降了8億元。看來前三季度中泰化學的產品暢銷是確實存在的。
流動負債中排在首位的就是短期借款，高達89億元，佔流動負債比為28%，加上一年內到期的非流動負債，短期有息負債合計達110億元，佔流動負債比為35%。續貸可能是其必然的選擇，不然就得大量回收應收款項來滿足還貸需求，而就算回收應收款項比較順利，但仍然還有金額較大的應付款項和其他流動負債也需要償還。
110億元，當然不是中泰化學有息負債的全部，加上長期借款和應付債券等，其2021年三季度末，有息負債高達196億元，雖然比年初下降了13億元，但仍然不算低了。這也導致其前三季度的財務費用就高達8.9億元。
由於中泰化學三季度末和年初比資產增長較多，我們就做了一個如上圖的分項對比，流動資產中主要增加了應收票據及應收賬款、存貨和預付款項；非流動資產中主要增加了使用權資產、無形資產、長期股權投資、長期待攤費用和在建工程。
我們也注意到中泰化學是資金密集型行業，其固定資產雖然比年初有所降低（主要是折舊的原因），但仍然高達318億元，而且其還在進行很多專案的建設，在建工程高達67億元。我們查了半年報的相關細節，有已經轉固的“天雨煤化蘭炭專案”，還有“托克遜縣盤吉煤業有限公司 90 萬噸/年礦井建設專案”等12個單獨列明的專案，另外都還有“其他專案”，可以說中泰化學這幾年確實在大上各種專案，專案陸續投產後，其產能和產品種類都將明顯增加。
最後看一下中泰化學的現金流量情況：
近8個前三季度，中泰化學經營活動的淨現金流入都很高，至少10億起步，8期累計達209億元。同時就沒有停過淨投資活動（主要是專案建設），特別是從2017年開始，幾乎都是20億元以上，8期累計達221億元。為了與投資配套，在經營活動現金流不足時，就必須進行融資，8期累計融資達90億元。
近幾年，山東、江蘇的化工企業都因環保等政策調整，而在謀求轉型，但位於新疆的中泰化學還在大量上專案。此消彼長，對中泰化學佔領市場等當然是有利的，但是我們也要看到新疆本地及附近的消費市場偏小，和其主要產品的市場，運輸距離又偏遠，也就是說這些專案建成後的經濟效益情況，還是存在一定不確定性的。
以上為對中泰化學2021年前三季度財報的分析，總體結論是2021年以來，化工產品漲價對其業績的貢獻不小，甚至對其大量在建專案的建設和發展信心起到了很大的促進作用。
宣告：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！
