（報告出品方/作者：東北證券 李恆光）

1. 行業邏輯

空氣懸掛迎來行業拐點，主要是供需兩方面催化造成的：

供給方面，國產方案幫助空氣懸架實現價格下探。

海外供應商方案在12000元以上，還要附加高額開發費用，而隨著中鼎收購 AMK 進入國產化落地、保隆科技成功進入乘用車空氣彈簧量產階段，國產化的空懸系統憑藉 8000 元左右的方案吸引主機廠關注，有望幫助配置空氣懸掛的車型實現價格下探，提升空懸的滲透率。

需求端，新能源車車企對空氣懸掛提供了重要助推作用。

由於新能源汽車底盤系統穩定性的要求遠高於純燃油車，空氣懸掛系統已經逐步成為新能源汽車平臺的主流配置。讓消費者都對空氣懸掛有了高度關注催生需求。新能源車企搭載空氣懸掛也給競爭對手壓力，進一步促使其他燃油車和新能源車等主機廠加大裝配空氣懸掛的速度，提升滲透率。

保隆科技目前是國內唯二擁有乘用車空氣彈簧量產能力的供應商之一。

與海外對手相比，公司提供國產化方案對主機廠而言擁有較大降本空間，且作為處於國內的供應商更容易接收專案。海外對手威巴克、大陸的產品開發都在歐洲，中國團隊規模非常小，缺少開發資源和製造產能，很難接收國內專案。

與國內對手相比，公司主要優勢在於已擁有先發優勢，且空氣彈簧的壁壘較高：

1、設計難度大。

新進入者很難掌握整個開發試驗驗證的標準和過程控制的標準。其中空氣彈簧皮囊是最關鍵的橡膠件，皮囊的設計需要三到五年左右的研發時間；

2、空氣彈簧作為運動部件需要經受耐久試驗。

保隆科技在研發空氣彈簧過程中進行了百萬次耐久實驗。也需要符合高溫低溫，以保證在惡劣工控下的可靠性；

3、專利壁壘。

德國公司進入空氣彈簧領域較早，都有專利佈局，競爭者若要進入此領域進行自主開發，不能侵犯外企的技術專利；

4、人才短缺。

全球和國內都沒有多少空氣彈簧方面的人才，保隆科技目前開發團隊規模領先對手，建立起了自己的研發體系，並且開始校招來培訓新人持續造血。中鼎股份收購 AMK，技術積累充分，躋身空氣懸掛行業的領先地位。

憑藉 AMK 在海外的影響力，依然可以獲得大量的海外市場的空懸訂單。AMK本土化後，相 較國外對手擁有價格優勢和服務優勢。中國市場開啟後，由於主機廠擁有強烈的降本需求，公司尋求提高硬體自產比例，降低硬體方案價格。

AMK 的空懸總成如果實現自產國產化，可以將價格降低到低於海外供應商的水平。

此外，相比國外對手，AMK 本土化落地之後服務好、響應速度更快，優於 WABCO、大陸等公司在國內的服務。

與國內對手相比，AMK 擁有空氣懸掛的核心之一空氣供給單元的技術，而國內缺乏擁有空氣供給單元量產能力的競爭對手，因此公司在這一細分領域有顯著優勢。AMK 從事空懸總成多年，而國內目前缺乏空懸總成產品公司，公司加快落地的步伐。

我們認為公司在坐擁空氣供給單元的技術的基礎上，有望進一步在空氣彈簧、電子減震器領域取得突破。

2. 空氣懸架簡介

2.1. 空氣懸架原理

懸架是汽車的車架與車輪之間的一切傳力連線裝置的總稱，作用是傳遞作用在車輪和車架之間的力和力扭，並緩衝由不平路面傳給車架的衝擊力，減少震動保證汽車平穩行駛。

典型的懸架結構由彈性元件、導向機構以及減震器等組成，有些懸架還有緩衝塊、橫向穩定杆等。

彈性元件中有鋼板彈簧、空氣彈簧、螺旋彈簧以及扭杆彈簧等形式，當前常規的傳統懸架大多采用的是螺旋彈簧和扭杆彈簧。

而所謂空氣懸架，就是將普通的螺旋彈簧替換成了空氣彈簧系統，並且增加一套電子控制系統和氣泵。

空氣懸掛的原理，是感測器將收集到的訊號傳遞給控制單元，控制單元判斷出車身高度的變化，經過計算再發出指令來控制壓縮機和排氣閥，用空氣壓縮機形成壓縮空氣，並將壓縮空氣送到彈簧和減振器的空氣室中，使彈簧壓縮或者伸長，並調節空氣彈簧硬度和減震器阻尼，改變車身高度並起到減震的效果。

2.2. 與傳統懸架區別

傳統懸掛由彈性元件、導向機構以及減震器等組成，個別結構則還有緩衝塊、橫向穩定杆等。其中，彈性元件又有鋼板彈簧、空氣彈簧、螺旋彈簧以及扭杆彈簧等形式，目前常規轎車懸架大多采用的就是螺旋彈簧和扭杆彈簧。

空氣懸掛和傳統的懸掛的幾點主要區別：

1、組成結構。

空氣懸掛將傳統懸掛的螺旋彈簧替換成了空氣彈簧系統，並且增加一套電子控制系統和氣泵，結構更加複雜。空氣懸架的核心是空氣彈簧系統，主要零件有空氣彈簧、電子氣泵、氣路分配閥、充氣管、高度感測器、控制器及其他附件等。

2、減震原理。

傳統懸掛大多采用螺旋彈簧、扭杆彈簧等形式的彈性元件緩衝由不平路面造成的車身震動，而空氣懸掛透過改變氣室的體積來調節彈簧的長度，最終達到調整車身離地距離的目的，並在一定程度上改變彈簧的剛性；與此同時，空氣懸掛的減震器部分由電機改變通氣孔大小，從而調節減震器的衰減力。

3、工藝難度。

相較於傳統懸掛，一方面，空氣懸掛將空氣作為調整底盤高度的動力來源，對相關部件的高壓氣體密封性要求極高，另一方面，電子控制系統的引入也對空氣懸掛的穩定性提出更高要求。

4、空氣懸掛搭載更多感測器。

空懸的空氣彈簧系統配備車身高度感測器，可透過手動或者自動方式調整車身高度，從而實現在路況較差時，提高車身高度以保證良好透過性，在良好路況時，降低車身高度以保證卓越操控性。還可以在車頭安裝立體攝像機，提前掃描路面情況。

如果前方有坑窪，車載電腦便會根據當前行駛情況，在極短時間內做出判斷，控制空氣懸掛的各個空氣彈簧系統分別調節各自剛度、阻尼以及車身高度，以適應路況和駕駛員的需求。

優點：

與傳統鋼製汽車懸掛系統相比，空氣懸掛具有很多優勢，相比傳統懸架，空氣懸架能進一步提升平穩性。

空氣懸架是採用空氣彈簧的懸架，並且增加一套電子控制系統和氣泵。空氣彈簧是以空氣為介質，利用空氣的壓縮彈性而製成的，而傳統的螺旋彈簧利用了金屬材料彈性變形的特點。在相同載荷的作用下空氣彈簧可以得到比金屬彈簧更低的振動頻率，能極大改善車輛的行駛平穩性。

空氣彈簧的彈性係數也就是彈簧的軟硬能根據需要自動調節，起到提升舒適程度的效果。根據路況的不同以及距離感測器的訊號，行車電腦會判斷出車身高度變化，再控制空氣壓縮機和排氣閥門，使彈簧自動壓縮或伸長，從而降低或升高底盤離地間隙，以增加高速車身穩定性或複雜路況的透過性。

例如運動模式時懸掛變硬，舒適模式時懸掛變軟，利用空氣來調節軟硬的空氣懸掛，在舒適性上遠遠超過了傳統懸掛。

缺點：由於空氣懸掛相比傳統懸掛更復雜，也會帶來少數缺點。

空氣懸掛結構較為複雜，其出現故障的機率會高於傳統懸掛系統；用空氣作為調整底盤高度的動力來源，對相關部件的密封性是一個考驗，尤其是空氣彈簧作為密封、橡膠用品，也是易耗品；另外，如果頻繁地調整底盤高度，還有可能造成氣泵系統區域性過熱，會縮短氣泵的使用壽命。不過隨著技術水平的不斷提高，很多問題都正在得到良好的解決。

2.3. 空氣懸架配置車型

過去幾乎只有海外高階汽車品牌市價在 70 萬以上的車型才會搭乘造價昂貴的空氣懸掛，例如保時捷 Panamera、寶馬 7 系、雷克薩斯 LS、賓士 GLS、路虎攬勝等，而國內此前鮮有自主品牌旗下車型配置空氣懸掛。

隨著電動車時代的到來，國內自主品牌和造車新勢力增配空氣懸掛的浪潮開始湧現，蔚來旗下的 ET7、ES8、ES6 均配置空氣懸掛，其中 ET7 是國內首個配置空氣懸掛的電動車。

此外，得益於國產化的推進，空氣懸掛的生產開始擺脫國外壟斷，成本明顯降低，空氣懸掛 開始出現向中端車型滲透的趨勢，例如極氪 001、嵐圖汽車 FREE、紅旗 HS7 等都已經配置空氣懸掛系統。

2.4. 空氣懸架的組成

空氣懸架系統包括空氣供給單元、電子控制單元、多系統感測器、空氣彈簧、減振器等等。而空氣供給單元中又主要包括空氣壓縮機、儲氣罐、閥組等一系列部件。

我們判斷空氣懸架系統中技術壁壘最高的部件為空氣供給單元、空氣彈簧、電子減震器。

空氣壓縮機是空氣供給單元的核心。

從原理來看，ECU 控制空氣供給單元來動態控制氣體的進出，調節空氣彈簧的軟硬程度和長度，其中壓縮空氣由一個單級往復活塞式壓縮機產生。

為了避免壓縮空氣產生冷凝水引起部件鏽蝕必須採用空氣乾燥器給壓縮空氣去溼。氣動排氣閥的作用是保持系統剩餘壓力和限壓。

為了提高系統工作的可靠性，在空氣壓縮機的缸蓋上安裝有溫度感測器，懸架控制單元要根據空氣壓縮機的執行時間和溫度訊號計算出空氣壓縮機的最高允許溫度，並在超過某個界限值時關閉空氣壓縮機或不讓空氣壓縮機接通，避免空氣壓縮機過熱。

空氣彈簧是空氣懸架的另一個重要部件。

是一個充以空氣的橡膠氣囊結構，在柔性密封容器內部充入壓縮空氣，藉助空氣的可壓縮性來充當車身和車輪之間的彈性元件，承受和傳遞垂直載荷以緩和衝擊。

其中彈簧的彈性係數也就是彈簧的軟硬能根據需要自動調節，所以空氣彈簧可提供比傳統彈簧更舒適的懸架。

大多空氣彈簧系統是由車載計算機來控制的，因此彈簧特性取決於氣體效能、氣囊結構和控制方式。

空氣懸架的其他組成部分則在系統工作中提供其他功能。

ECU 控制器的硬體和底層的壁壘並不高，在整個系統裡面 ECU 難度相對較低。

長遠來看，未來實力較強的大主機廠會將懸架 ECU 控制器整合到底盤的域控制器裡面去，一些小的主機廠的整合能力還不夠，所以仍然會保留懸架的控制器；感測器方面大陸佔據較多市場份額，而像保隆科技等公司也有自產的懸架高度感測器和加速度感測器，有望加速國產化；減震器負責將彈簧瞬間儲存的彈性勢能快速吸收掉，阻止彈簧不斷拉伸/壓縮運動。主要的生產商包括天納克、採埃孚、倍適登等公司。

3. 市場空間與競爭格局

3.1. 市場空間

根據 Mordor Intelligence，2020 年全球汽車空氣懸架的市場空間達到 60 億美元，預計 2026 年全球空氣懸架市場空間將達到 90 億美元，複合增長率超過 6%。其中亞太市場將顯著增長，而亞太地區的增長主要將由中國市場推動。

我們認為，目前國內新能源汽車搭載空氣懸掛仍處於起步階段，供應商在今年以及 2022 年獲得的定點專案大多於 2023 年開始放量。考慮到大多數車型將在明年下半年至後年上半年之間上市，因此我們判斷國內新能源汽車市場空懸滲透率將在近兩年提升，2024 年後提速將進一步加快。

我們判斷，2025 年國內乘用車市場至少是 160 億以上的市場空間。此前中國空氣懸掛的市場空間較小，中國市場在未來幾年將擁有可觀的增速。假設單車空懸方案價值 8000 元，2025 年如果 20 萬到 50 萬價格的車型的滲透率普及到 30%以上，國內乘用車市場搭載空氣懸掛的數量約為 200 萬輛，大約是 160 億的市場空間。

預計保隆科技在 2025 年有 50 萬輛左右的空氣彈簧出貨量。中鼎股份致力於成為硬體綜合供應商，公司的空氣供給單元市佔率已經維持在 50%以上，看好公司未來擁有空氣彈簧供應能力後也能獲得一定份額，整體的綜合市佔率有望達到 30%左右。

3.2. 競爭格局

空氣供給單元的前裝市場主要是威伯科（WABCO，被採埃孚收購）、AMK（中鼎股份的子公司）、大陸佔據國內外的主要份額。

細分來看，空氣供給單元中包括空氣壓縮機、儲氣罐、閥組等部件，其中核心部件為空氣壓縮機，也是技術壁壘最高的部件，大陸、威伯科、AMK 都選擇自己開發生產空氣壓縮機，外來競爭者短時間難以進入這一領域。

空氣供給單元中還有其他組成部分。

其中儲氣罐有許多廠商擁有生產能力。閥組部件的市場格局目前較為單一，全球九成左右的市場份額都集中於德國公司 RAPA，該公司為空懸供應商提供閥組以裝配成空氣供給單元。

我們認為閥組的市場格局單一的原因主要在於此前空懸市場空間不大，並非因為閥組的技術難度高，隨著空懸滲透率上升，中國空懸市場開啟，我們判斷閥組將會出現更多供應商，存在國產替代的可能。乘用車空氣彈簧市場，全球範圍內主要的生產廠商為大陸、威巴克，為主機廠供應系統整合的方案。

此外，市場上還有幾家公司也擁有一定影響力，例如凡士通 FIRESTONE。國內市場中，目前乘用車空氣彈簧達到量產水平的只有保隆科技與孔輝汽車（非上市公司）。

在商用車空氣彈簧領域競爭者較多。

瀚瑞森能製造商用車空氣彈簧，沒有乘用車空氣彈簧業務。固特異的舊業務主要集中在商用車上，空氣彈簧業務已經被大陸收購，目前只有少許商用車的業務。

此外，凡士通原來的業務主要集中在商用車，近年開始進入乘用車空氣彈簧市場。賽夫華蘭德的業務為掛車空氣懸架的整合方案，賽夫華蘭德是保隆科技的客戶之一，賽夫華蘭德在國內用的商用車空氣彈簧由保隆科技提供。

4. 大趨勢

4.1. 空氣懸架熱門的原因

我們認為空氣懸掛開始迎來市場廣泛關注，主要是供需兩方面催化造成的：

需求方面，新能源汽車對空懸的需求提升了消費者和競爭對手對於空懸的重視程度。

雖然空氣懸掛與燃油車、電動車的分類沒有直接關係，但是不可否認新能源車車企對空氣懸掛提供了重要助推作用，由於新能源汽車底盤系統穩定性的要求遠高於純燃油車，空氣懸掛系統已經逐步成為新能源汽車平臺的主流配置。

蔚來幾乎全系均有配置空氣懸架，理想汽車的 X01 也會搭載空氣懸掛，吉利汽車的極氪為消費者提供了空氣懸掛的選配方案，超過半數的消費者均有意選裝。

美國電動皮卡 Rivian 也要配置空氣懸架，進一步開啟市場熱點。新能源汽車一方面幫助了空懸車型的價格下探，另一方面讓消費者都對空氣懸掛有了高度關注催生需求，此外，還給競爭對手壓力，進一步促使其他燃油車和新能源車等主機廠加快裝配空氣懸掛的速度，提升滲透率。

供給方面，國產化方案加速空懸滲透率提升。

此前都是海外製造商提供空懸方案，價格在 12000 元以上，還要額外附加高額開發費用。隨著中鼎收購 AMK 進入國產化落地、保隆科技成功進入乘用車空氣彈簧量產階段，國產化的空懸系統憑藉 8000 元左右的方案吸引主機廠關注，有望幫助配置空氣懸掛的車型實現價格下探，提升空懸的滲透率。

國產空氣懸架的零部件總價在 4000-5000 元之間（若不考慮減震器的支柱費用）。再加上一些軟體開發費用，整體方案價格約為 8000 元，如果進一步深化國產方案，價格還有較大下探的空間。

根據調研，目前國產化方案中，四根空氣彈簧（不包括減震器）價格約在 2000- 3000 元之間。

空氣彈簧分為整合式和獨立式，整合式比獨立式價值量更高，由於汽車一般重心偏向前端，前懸需要配置更好的整合式空氣彈簧。

若前懸兩根搭載整合式，後懸搭載兩根獨立式彈簧，價值量在 2000 元左右；若主機廠選擇四根彈簧均選用整合式彈簧的高配置，則價值量為 3000 元左右。

空氣供給單元為空懸部件中的技術核心，單車價值 2000 元左右，其中核心部件空氣壓縮機的價值在 1000 元左右。

其餘部分中，儲氣罐價格大約在 200-500 元之間，隔音包約 150 元，此外還涉及分配閥與管路等零部件。

除了空氣彈簧和空氣供給單元以外，其他零部件的價格不一。

電子減震器以及其他的附屬零部件，合計 3000 元左右；ECU 核心內容是演算法，硬體成本約在 400- 600 元之間。感測器主要是懸架高度感測器和加速度感測器等，全部加總後價格在 300 元左右。此外整體的軟體開發費用在 2000 塊錢左右。

4.2. 未來的整合模式

我們認為未來“主機廠整合”將替代“tier1 廠商整合”的模式。目前歐洲車企選擇分包零部件，最後車企自己完成整合的方案更多，如賓士、寶馬均為此模式。國內東風嵐圖、長城，以及小鵬、蔚來的初始車型選擇的是 tier1 廠商整合的模式，但是我們認為主機廠自己整合會成為大趨勢。

原因在於：

一方面隨著主機廠自身的技術知識積累，擁有了自身完成整合的能力，另一方面主機廠自身整合較之 tier1 廠商整合的模式能降低成本。根據我們的調研與分析，目前全市場約六成車 企採取主機廠自身整合的模式，其餘仍採取交給 tier1 廠商整合的模式，但我們判斷未來主機廠整合的比例將不斷升高。

更具體拆分，我們判斷未來的模式會成為主機廠向供應商進行全硬體採購，自研 ECU 部分，再自行進行軟硬體的整合。

目前主機廠已經在提倡所謂解耦採購，將 ECU 進行自研的模式。一方面 ECU 解耦採購幫助主機廠降低成本。

另一方面，若控制程式採購自零部件廠商，主機廠一定意義上喪失了後續對車型程式的調節的主動權。所以無論造車新勢力還是頭部自主品牌，目前都是解耦的趨勢，演算法軟體的開發以自研為主。

5. 保隆科技：乘用車空簧量產先發優勢，國產化替代價格優勢明顯

公司目前在空氣懸掛領域能夠生產空氣彈簧、儲氣罐、感測器、控制器等部件，暫時無法生產空氣供給單元中的空氣壓縮機與閥組。

目前保隆科技在空氣懸掛領域最大的亮點是空氣彈簧的開發。

公司的空氣彈簧採用國際著名供應商的優質原膠和簾布材料，自主開發業內領先的氯丁+天然膠混合配方。實現配方、混煉、壓延、成型、硫化、裝配全工藝鏈自主掌控，擁有完善的試驗裝置，滿足客戶的全部試驗要求。

公司的袖式空氣彈簧滿足 80℃高溫雙動 100 萬次、常溫 1000 萬次和-35℃低溫疲勞試驗，滿足國際知名客戶最苛刻的試驗標準，膜式彈簧滿足 500 萬次常溫疲勞試驗（國標為 300 萬次）。

國產化是空氣懸掛在中國市場的必然趨勢。

公司與國外對手相比，優勢主要在於價格和地域：價格端，國產方案較於海外供應商的方案具有較大價格優勢。威巴克的空氣彈簧方案每套大約在 12000 元左右，此外還要加上較高額的車型開發費用，外資供應商對於一個車型的整合開發費在五千萬到一億之間。選擇國產方案對主機廠而言存在較大的降本空間。

公司作為國內供應商更容易接收專案訂單。威巴克、大陸的產品開發都在歐洲，中國團隊規模非常小，缺少開發資源和製造產能，開發速度較慢，很難接收國內專案。

隨著中國空氣懸架市場快速增長，未來威巴克與大陸極有可能在國內擴大產能，但是目前階段仍未實施。

此外公司作為本土企業，對於國內主機廠客戶擁有快速響應的優勢。

公司與國內對手相比，主要優勢在於空氣彈簧的壁壘：

（1）橡膠材料的要求，空氣彈簧橡膠的效能要求要比其他的橡膠件高几個數量級；

（2）設計難度。新進入者很難掌握整個開發試驗驗證的標準和過程控制的標準。其中空氣彈簧皮囊是最關鍵的橡膠件，皮囊的設計需要三到五年左右的研發時間，原因在於橡膠不像金屬，金屬離散性比較低，橡膠的離散度比較大，從配方開發、硫化工藝等方面，需要更多的排列組合；

（3）作為運動部件需要經受耐久試驗。保隆科技在研發空氣彈簧過程中進行了百萬次耐久實驗.也需要符合高溫低溫，以保證在惡劣工控下的可靠性；

（4）專利壁壘。德國公司進入空氣彈簧領域較早，都有專利佈局，競爭者若要進入此領域進行自主開發，需要考慮外企的專利技術保護問題；

（5）供應鏈角度，空氣彈簧很多零件現階段容易出現供應不足的情況。保隆科技的一部分零件是自制，包括專用軸承，專用的減震等產品，目前國內尚沒有成功供應鏈，仍需要對接國外供應商，但是將來公司可能會有進一步降本空間。

（6）人才短缺。全球和國內缺乏空氣彈簧方面的技術人才，保隆科技佈局較早，目前開發團隊規模領先對手，建立起了自身研發體系，並且開始校招來培訓新人持續造血。

與國內對手相比，公司在空氣彈簧領域有先發優勢。

公司佈局較早，於 2012 年立項製造空氣彈簧，2014 年首次亮相，先從商用車做起，2016 年轉型到乘用車。

而 2016 年左右並未出現真正的乘用車空氣彈簧的前裝業務，且受限於外資主機廠的要求，公司在 2016 年選擇發展北美、歐洲和中國的後裝市場，積累一定經驗。

2018 年隨著特斯拉、蔚來 ES8、ES6 等高階電動車車型配置空氣彈簧，國內的懸架市場出現機會。

公司 2018 年開始做系統整合的前期研發，更容易克服從產品設計到工藝的整條供應鏈上的困難。

公司的先發優勢能幫助獲取更多主機廠訂單。目前國內能生產乘用車空氣彈簧的僅有公司與孔輝汽車（非上市公司）兩家供應商。孔輝汽車於 2018 年開始做空氣懸架前端製造。

公司目前在乘用車空氣彈簧領域已取得定點專案，同時正與客戶進行積極交流，我們看好公司後續加快空氣彈簧國產化趨勢。

我們預計公司明年空氣彈簧業務將取得 1-2 億的營收規模。預測 2026 年國內有 200 萬輛車將配置空氣彈簧，公司 2026 年的產能規劃是 50 萬輛。

除了空氣懸掛業務，公司其他業務線豐富，均有較為可觀的增長勢頭。

預計今年公司整體收入接近 40 億，5 年內有望達到 80 億收入。

成熟業務有三類：

（1）排氣系統管件維持在 10 億元營收，未來幾年營收會高一些，後面隨著電動化發展營收會往下走一點；

（2）氣門嘴營收較穩定，預計穩定在 6-7億；

（3）平衡塊營收保持上升。

平衡塊平均價格在1.2-1.3元/塊，一輛車的平衡塊價格十幾塊錢，一年約250萬輛車。平衡塊單件價值低但是利潤率尚可，合作寶馬、馬自達、大發、東風日產、本田等客戶。預計 1- 2 億營收水平。

新興業務：

（1）整體感測器業務發展較快，5 年規劃達到至少 10 億以上，明年銷售額預計達到 3 億多，其中海外專案估計 1 億；

（2）輕量化業務，大型結構件預計 今年銷售額 1 億多，明年接近 2 億，5 年後達到約 5 億；

（3）TPMS 業務預計繼續成長，一方面整體市場基本面恢復，體現在胎壓滲透率預測繼續上升、售後市場規模上升、商務車市場成長，另一方面公司市場份額繼續上升，今年 TPMS 有望拿到新的業務定點，預計 2026 年胎壓將接近 20 億左右的銷售額。

由於公司空氣彈簧具有技術壁壘，且感測器、輕量化、TPMS 等業務確定性強，故微調對於公司的業績預測。

預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 2.81 億、3.38 億、4.12 億，EPS 分別為 1.35 元、1.63 元、1.98 元，市盈率分別為 37.94 倍、31.55 倍、25.89 倍。

6. 中鼎股份：憑藉 AMK 龍頭地位，目標定位空懸全硬體產業鏈

從空氣懸架整體角度來看，WABCO、AMK、大陸是國際市場的行業龍頭。從銷售配套數量角度出發，WABCO 和 AMK 有較為明顯的領先地位。

中鼎股份於 2016 年 5 月以 1.3 億歐元收購 AMK，躋身空氣懸掛行業的領先地位。

此後公司設立安徽安美科，加快 AMK 在國內的落地，目前國內的電機產線與空氣供給單元組裝線已經落地完成。

空氣懸掛產品為公司中長期戰略方向，公司將充分利用 AMK 在傳統汽車上的技術優勢，在國內外市場取得業績突破。

大陸和 WABCO 都只自產一部分硬體，其他透過外採。

而 AMK 在傳統車市場，曾經也一直是自產空氣供給單元，外採其他硬體，AMK 自己也能做 ECU 控制程式，現階段在國內市場，因為主機廠都提倡解耦，傾向自研 ECU，一方面的目的是降本，另一方面希望在 ECU 控制程式方面主機廠希望自己去掌握主動性。

在這樣的行業趨勢下，公司的發展目標是成為空懸系統硬體綜合供應商。公司下一步會切入空氣彈簧、電子減震器等當前還沒有實現自產的零部件，目前正在佈局商用車空氣彈簧，乘用車空氣彈簧也將堅定推進。

公司優勢：

技術積累充分，AMK 從事空懸總成多年，在海外市場與大陸、WABCO 幾乎平分市場份額。

憑藉 AMK 在海外的影響力，依然可以獲得大量的海外市場的空懸訂單。AMK 本土化後，相較國外對手擁有價格優勢和服務優勢。

中國市場開啟後，由於主機廠擁有強烈的降本需求，公司尋求提高硬體自產比例，降低硬體方案價格。空懸總成如果實現自產國產化，可以將價格降低，遠低於海外供應商的 12000 元左右的方案售價。

而根據調研，我們認為空氣供給單元中，AMK 自產的空氣壓縮機仍存在 30%的降本空間，但是空氣供給單元中的其餘零部件降本空間較小。

此外，相比國外對手，AMK 本土化落地之後服務好、響應速度更快，優於 WABCO、大陸等公司在國內的服務。

與國內對手相比，中鼎的優勢主要在於擁有空氣供給單元的核心技術。AMK 擁有空氣懸掛的核心之一空氣供給單元的技術，而國內缺乏擁有空氣供給單元量產能力的競爭對手，因此公司在這一細分領域有顯著優勢。

此外，AMK 從事空懸總成多年，而國內目前空懸總成產品公司較少，公司加快落地步伐。我們認為公司在坐擁空氣供給單元的技術的基礎上，有望進一步在空氣彈簧、電子減震器領域取得突破。

我們認為在 2025 年，20 萬到 50 萬價格的車型的空氣懸掛滲透率有望達到 30%以上，按照單車價值量 8000 元來估算，國內乘用車空氣懸掛硬體的市場約為 160 億以上的市場空間。

AMK 在空氣供給單元的細分市場，市佔率一直維持在 50%以 上。當公司掌握空氣彈簧與電子減震器技術後，預計公司在 2025 年空氣懸架整體領域的市佔率將達到 30%以上。

中鼎股份未來主要擁有三大增量業務，空氣懸掛、冷卻系統、輕量化。

除了空氣懸掛擁有較大市場，冷卻系統與輕量化也有較大增長確定性。

除了空氣懸架，另一個增長核心是冷卻管路業務，公司的冷卻業務從市場地位、技術水平在全球細分領域處於高地位。公司子公司德國 TFH 一直推進熱管理管路產品的研發與生產。

在配套傳統熱管理管路的基礎上，公司大力推進新能源汽車熱管理管路系統總成業務，積極拓展新材料在產品上的應用。公司大力發展尼龍管及 TPV 材料的應用，與較傳統內燃機管路相比，新技術的應用可以使產品重量輕，成本低，裝配靈活，除此之外還可以保持良好的 NVH 和靈活性。

TFH 憑藉其創新和技術迅速的能力能夠應對混合動力和燃料電池汽車的變化，並與多家 OEM 客戶積極開展先進的開發專案。

我們認為公司冷卻業務也將迎來放量：一方面單車價值提升明顯。

新能源汽車電池模組對於溫控的要求遠高於傳統汽車，冷卻管路產品單車價值提升明顯，傳統車產品單車價值在 300-400 元之間，純電動單車價值在 700-800 元之間，混動 1200 元左右，增程式單車價值約為 1600 元。

另一方面新能源業務佔比增長迅速。

公司冷卻業務中，目前新能源佔比不到三分之一，而未來三到五年新獲訂單中新能源業務佔 65%以上，獲得充足的新能源車企訂單，有較大提升趨勢。

目前公司冷卻管路系統約 30 億營收規模。中鼎股份子公司 Tristone 在歐洲市佔率 30%，全球市佔率 22%。

公司目前已經給寶馬、沃爾沃、奧迪、大眾、吉利、小鵬和理想等新能源汽車平臺配套。保守假設公司在全球市場佔有率不變的情況下， 2025 年冷卻管路系統能達到 50 億營收規模。

若公司市佔率進一步提升，我們認為公司 2025 年冷卻系統的營收將超過 60 億。公司輕量化業務保持快速增長。主要輕量化產品有擺臂、控制臂等，核心部件是球頭。

公司近年來，大力正在發展底盤輕量化系統總成產品，鍛鋁控制臂總成專案已經取得突破性進展。

旗下子公司四川望錦公司核心技術為球頭鉸鏈總成產品，是底盤系統核心安全部件及效能部件，具備非常高的技術門檻。目前公司輕量化產品的市場佔有率在 10%左右。

公司輕量化業務目前擁有 5 億左右的營收規模，假設只考慮現有產品，預計到 25 年將獲得 15 億左右的營收，若新研發更多輕量化產品，將有更高的營收水平。

密封系統為公司傳統業務，旗下子公司德國 KACO、美國庫伯、美國 ACUSHNET 這些企業擁有國際前三的密封系統技術。

KACO 為代表密封系統旗下企業積極推進新能源佈局，已經開發配套成功高效能新能源電機密封。

同時，公司目前已經開發批產新能源電池模組密封系統和電橋總成等產品，為沃爾沃、蔚來、上汽、廣汽等新能源汽車平臺配套。預計密封系統業務將維持一個相對比較穩定的水平。

由於公司空氣懸掛具有技術壁壘，加速佈局空懸系統綜合零部件，且冷卻系統和輕量化業務確定性強，故上調對於公司的業績預測。

預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 10.33 億、13.08 億、15.70 億，EPS 分別為 0.85 元、1.07 元、1.29 元，市盈率分別為 24.79 倍、19.58 倍、16.30 倍

7. 風險提示

產品開發不及預期；下游汽車需求不及預期

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