2021年10月以來，隨著美國的通貨膨脹無可控制地上漲，黃金和白銀也受到了實際利率壓低的支撐出現了近半年以來難得的強勢上漲。然而，在鮑威爾確定被提名為美聯儲主席連任之後，這樣的上漲幾乎在幾天之內就原形畢露，回到了相對的低點。
11月26日情況似乎發生了變化，新冠病毒又被披露出現了新的變異，而這種變異來勢洶洶，傳播速度比之前的德爾塔變異更加嚴重。多國開啟了新的隔離政策，也讓市場擔心去年3月份的情況捲土重來，一夜之間，此前勢不可擋的原油價格出現了超過13%的下跌，而各國的股市以及大宗商品也紛紛下跌。
在情緒的影響下，黃金一天之內反彈了近30美元，這是否能說明黃金牛市又重拾了機會呢？
下跌從何而來？
11月21日市場傳來訊息，拜登最終選擇了鮑威爾連任美聯儲主席，而不是佈雷納德。市場之前預期佈雷納德會帶來更加鴿派的貨幣政策，因此當訊息落地的時候，金銀開啟了下跌的程序。
不過疑問在於本身市場押注佈雷納德當選的機率只有35%，並且佈雷納德相比於鮑威爾並沒有鴿的那麼嚴重，為何這一個訊息就讓金銀拐頭向下了呢？
在通貨膨脹預期的支撐下，近兩個月黃金和白銀都出現了非常強勢的上漲，黃金從低點反彈大約160美元，而白銀的漲勢更為兇猛，從低點反彈達到4美元之多。
但是這裡也存在一個矛盾的邏輯，那就是推高金銀上漲的通貨膨脹邏輯是否能長期存在？
第一方面的問題是，通貨膨脹本身是會對經濟增長起到牽引的作用，然而過高的通貨膨脹則會起到相反的作用。這一次的通貨膨脹並非是需求市場的支撐，而是美聯儲貨幣政策寬鬆以及供應鏈的問題，並不是健康的通貨膨脹。從最近的資料來看，惡性通貨膨脹顯然已經壓制了個人消費，而需求市場的疲軟則會讓通貨膨脹回落。這個角度來看通貨膨脹，將因為通貨膨脹本身的原因坍塌。
第二方面的問題是，一般來說，相對較高的通貨膨脹預期會帶來美聯儲更快速收緊貨幣政策的預期。
這一輪黃金和白銀的上漲，在11月份美聯儲會議召開之前出現了短暫的回撥，之後又在taper預期落地的情況下，出現了更大幅度的反彈。因為美聯儲貨幣政策短時間內已經明朗，而在12月份的美聯儲貨幣政策之前，又有一個多月的時間視窗可以拉漲金價，這樣黃金和白銀的上漲脫離了控制。
然而這樣的上漲畢竟還是有壓力的，隨著議息會議的逐漸臨近，金銀保持較高價位的壓力會越來越大，因為在這一次會議上，美聯儲很有可能會宣佈加快購債的決定。在這個時候，金銀價格需要的只是一個訊息來打散多頭情緒，而鮑威爾的連任則是充當了這個訊息而已。
換言之，黃金和白銀已經隨著經濟復甦和美聯儲貨幣正常化程序進入了下跌軌道，任何的反彈都是暫時性的，而其中一些訊息只是充當了拐點的時間點，並非真正發揮了什麼樣的大作用。
病毒變種對金銀影響如何？
受到了疫情反彈的影響，黃金從下跌當中迅速復甦，並且在單日取得了近30美元的漲幅。
只不過白銀的表現讓人失望，在訊息傳出後出現了與黃金反向的波動，單日反而下跌接近3.5%。
事實上這種表現並不意外。26日上午的時候，我就在群裡曾經說，沒準黃金要佔上1800美元，而白銀則可能下跌到23美元附近。這個價位其實是純靠猜，但是這個趨勢是可以預測的。
這是因為在過去兩個月當中，白銀的強勢上漲來自於通脹預期的支撐，金銀比被明顯壓低。而疫情的衝擊會讓通貨膨脹預期伴隨著工業品整體的下跌而出現回落，那麼白銀的工業品屬性就會受到拖累，下跌也並不意外。
一般認為金銀比是通貨膨脹預期的反向表現，那麼當通貨膨脹預期下降的時候，金銀比會向上得到快速的修復，如果黃金沒有大漲的話，那麼白銀下跌和黃金出現反向波動也不意外。
接下來有兩個懸念，第1個是黃金會不會受到避險情緒的影響，再次大幅度上漲，而第2個則是一些分析師所說，市場的恐慌情緒有可能帶來新一次的流動性危機，類似於2020年3月份的情況。
事實上這兩個情況發生的可能性都很小。
首先要說美聯儲這一輪貨幣政策的釋放，已經讓市場上的流動性氾濫成災，在這種情況下，再次出現流動性危機是非常困難的。26日當晚美元指數出現了下滑，就證明市場上並沒有出現拆借的困難。
其次，這樣的避險情緒確實有助於幫助黃金維持穩定，但是卻很難支撐黃金進一步上漲，因為通脹預期的回落抬升了實際利率。這一點從德爾塔毒株的蔓延過程中就可以看出。
如果基於這樣的判斷，那麼黃金很有可能保持目前這個價格水平的震盪，而白銀則可能繼續由於通貨膨脹的回落而下跌。
另外我也不認為這一次疫情反彈的影響可以持續很久，因為現在各國的準備和疫苗接種情況都已經與去年有著翻天覆地的變化。而且歐美國家似乎已經放棄了抵禦疫情的擴張，由於疫情對於經濟的衝擊是透過各國採取的隔離政策進行的，所以歐美國家的躺平導致疫情的衝擊已經有所淡化。
這樣看來，疫情反覆對市場造成的影響可能更多表現在情緒層面，是否還會進一步發酵，需要時間的觀察，但是現在就過度誇大疫情的影響，可能也是不合理的。
所以接下來，恐怕對美聯儲貨幣政策繼續收緊的擔憂仍然是貴金屬市場交易的邏輯主線，也會保證黃金仍然在緩慢下跌的軌道當中，而白銀逐漸加速下跌，直到重新回到供需面的平衡點上。
